多个券业并购项目现“价格倒挂” 交易方案会否跟进调整惹关注

　　即将收官的3月，A股行情宽幅震荡，导致近期实施的一些再融资、并购重组项目也陷入尴尬处境。根据证券时报记者统计，3月启动再融资发行的上市公司中，有33%的比例遭遇“破发”，而近期回调幅度较大的有色、券商等板块，情况相对突出。

　　值得一提的是，多单尚未实施的券业并购项目，当前标的股价已跌破交易预案价格，未来相关股东是否会提出异议并进一步调整交易细节，尚待关注。

　　发行未满月遇“破发”

　　根据数据统计，3月共有15家上市公司启动再融资发行工作，但发行尚未满月，截至3月30日收盘已有5家公司的股价跌破了发行价。

　　3月30日，地铁设计（003013）定增发行的912.68万股正式上市，首日收盘价为13.68元/股，低于14元/股的发行价格，意味着包括财通基金在内的5家认购对象小有浮亏。

　　此前三天，东方钽业（000962）增发的2259.59万股开始上市，但该公司的股价实际上在启动发行的3月3日就已遭遇“破发”。当日，公司股票收盘价为52.21元/股，低于增发价格52.66元/股。此后，东方钽业股价持续下行，3月30日报收47.22元/股，据此测算，8位认购对象浮亏幅度已逾10%。

　　同属有色行业的宝地矿业（601121）也出现了“破发”。该公司在3月中旬发行定增，发行价格8.27元/股，而3月30日公司股价已跌至7.6元/股。

　　拉长视角看，2025年10月至今的再融资项目中，除上述3家公司外，还有16家也陷入了“破发”，合计占比近20%。

　　券业并购也难免“价格倒挂”

　　不只是已实施定增的公司面临“破发”问题，新披露并购预案或定增预案的个别上市公司也遭遇了类似困境。

　　数据显示，包括定增重组在内，今年以来有118家上市公司发布定增预案，其中有3家上市公司陷入“破发”。备受关注的券业并购项目——东吴证券（601555）发行股份及支付现金购买东海证券83.77%股份，在3月14日发布的并购预案中，发行价格确定为9.46元/股。

　　不过，东吴证券复牌后连续多个交易日下跌。截至3月30日收盘，东吴证券跌至7.78元/股，偏离发行价已达-17.76%。

　　证券时报记者注意到，东吴证券上述预案并未设置发行价格调整方案。公开信息显示，此次交易对手方多达61位，既包括国资股东，也有自然人，还有产业资本等。未来，这一券业并购项目的交易细节是否会跟进调整以及如何调整，值得持续关注。

　　另一单券业并购项目——中金公司（601995）换股吸收合并东兴证券（601198）、信达证券（601059），同样出现了“价格倒挂”现象。

　　根据交易预案，中金公司的A股换股价格为36.91元/股，东兴证券、信达证券换股价格分别为16.14元/股、19.15元/股。为保护异议股东的权益，中金公司A股及H股异议股东可行使收购请求权，行权价为34.8元/股；东兴证券与信达证券的异议股东则享有现金选择权，行权价分别为13.13元/股、17.79元/股。然而，截至3月30日收盘，中金公司股价为32.59元/股，东兴证券、信达证券则分别报收12.41元/股、16.38元/股，均已跌破预案所述价格。

　　此外，去年年初实施定增重组的国联民生（601456），3月30日收盘价为9.15元/股，也已跌破并购重组方案中的发行价9.59元/股。

　　二级市场重拾升势仍需时日

　　从一级市场的角度来看，稳定的二级市场更有利于上市公司推进资本运作。展望后市，多个券商研究团队认为二级市场重拾升势仍需时日。

　　华西证券（002926）策略团队认为，随着稳市场政策持续加码、4月中央政治局会议临近，指数下方仍有支撑，但风险偏好的持续改善仍有待海外扰动缓和与成交放量确认。

　　野村东方在展望二季度时，建议投资者关注地缘冲突、美国中期选举所带来的潜在冲击。在该机构看来，二季度A股市场波动率或将提升，成长题材的趋势性可能会出现一定程度的减弱。

　　中泰证券（600918）策略团队则持有不同观点。该团队认为，地缘冲突走势逐渐明朗，外部冲击造成的影响越来越弱，市场内生逻辑将渐渐主导市场定价。一方面，“固收+”类产品在本轮最大回撤当中尚未触及“负反馈”阈值；另一方面，中国资产因产业独立和安全特质，正吸引外资重新流入。因此，市场重心已明显从“外部情绪博弈”转向“内部基本面修复”。