油价飙破100美元、战火还没停 二季度全球市场会更惨吗？

　　随着饱受冲击的金融市场步入第二季度，地区冲突相关消息的阴影依旧笼罩着全球。这一背景或推动股市进一步下探，而债券市场的大幅抛售则可能吸引买家重新入场。

　　投资者普遍认为，即便冲突得以解决、短期市场情绪获得提振，中东能源基础设施受损、油价持续高企的局面仍将拖累经济增长并推升通胀。在此背景下，股市大概率进一步回调;若冲突持续发酵，市场对经济增长的担忧盖过通胀焦虑，债市则有望迎来修复。

　　管理着约5940亿美元资产的信安资产管理首席全球策略师Seema Shah表示：“当市场充斥着各种杂音时，我们很难穿透迷雾看清方向。我们一直建议增配国际股票，这一逻辑依然成立，但这并不意味着要完全撤出美国市场。”

　　动荡的一季度以中东战火拉开序幕，市场还受到特朗普干预委内瑞拉局势、格陵兰岛相关威胁以及人工智能(AI)技术变革等多重因素的剧烈扰动。原油成为本季度表现最亮眼的资产，价格飙升约90%，突破每桶100美元大关。这一走势令债券投资者措手不及，市场对加息的预期急剧升温。

　　接受一项调查的分析师预计，只要当前供应中断持续，油价将在100至190美元区间波动，平均预测值为134.62美元。在线预测市场Polymarket数据显示，这场战争在5月中旬前结束的概率约为36%，6月底前结束的概率为60%。

　　与2022年通胀飙升情景相似，本季度英国和意大利短期借贷成本各飙升75个基点，美国、德国和日本债市也出现显著波动。

　　法国兴业银行多资产策略师Manish Kabra指出：“纵观历史上历次石油冲击，只有两个因素至关重要：一是冲击持续时间，二是央行的应对举措，这决定了整体风险偏好。”

　　伊朗冲突爆发后，交易员已完全排除美联储年内降息的可能;欧元区市场预计将加息三次，英国至少加息两次，而此前市场均预期这些经济体将开启降息周期。新兴市场的货币宽松进程也因此中断。

　　 Kabra认为，5月美国阵亡将士纪念日周末可能成为市场焦点——这是夏季出行旺季的开端，届时消费者或向政策制定者施压，要求控制能源成本。战事爆发后，他已将大宗商品配置比例从战前的10%上调至15%，反映出地缘政治与大宗商品之间日益紧密的关联。

　　债市承压，股市或步后尘

　　在债券市场，此前投资者为应对通胀与利率上行预期大举抛售，这导致债券价格暴跌、收益率飙升，但部分投资者已开始关注债市回调后的机会。

　　 Amundi多资产策略主管Francesco Sandrini表示，该机构已增配短期欧元区政府债券，并维持对5年期美国国债的敞口，其逻辑是：一旦危机出现解决方案，固定收益资产有望迎来良好表现。“简言之，我们预计各大央行会尝试忽略短期物价压力。”

　　 Russell Investments全球首席投资策略师Paul Eitelman称，相比数月前，债券的吸引力已显著提升，同时他认为美元强势在中期内难以持续。3月美元再度彰显避险属性，涨幅超2%。分析师指出，战前投资者曾从美国资产转向其他市场，对美元构成压制;若冲突结束，这一趋势或重现。

　　与此同时，黄金在3月价格回落了4%。尽管避险资产通常在通胀担忧加剧时上涨，但由于投资者为了弥补其他资产的损失而了结盈利头寸，黄金价格出现走弱。

　　得益于强劲盈利与科技股热潮，股市此前表现相对稳健，但近期抛售压力明显加剧。标普500指数、欧洲斯托克600指数较近期历史峰值下跌9%-10%，日本日经指数较2月历史高点下滑近13%。

　　苏黎世保险集团首席市场策略师Guy Miller表示，随着经济前景恶化，他已将股票仓位从战前的“超配”下调至“低配”。

　　美国3月消费者信心降幅超预期，德国投资者信心大幅恶化，标普全球3月欧元区与美国采购经理人指数(前瞻性商业活动指标)均创数月新低。分析师认为，尽管美国经济韧性较强、且为能源出口国，但若冲突持续推高能源价格，美国经济仍将受到冲击。经合组织上周四警告，全球经济已偏离原本更强劲的增长轨道。

　　苏黎世保险的Miller强调：“这场战事与过去一年我们经历的地缘政治和政治突发事件不同，此前那些事件对企业盈利、利润率和市场估值的影响微乎其微。”