财报季大揭秘：AI开始赚钱了吗？

　　当AI不再只是在发布会上讲出来的故事，而是以真金白银的形式进入上市公司的财报里，这场技术革命的商业化成色才真正清晰起来。

　　随着上市公司2025年年报披露季的到来，人们得以窥见AI对上市公司业绩的催化效果。其中，作为AI产业链上游稳赚不赔的算力“卖铲人”，工业富联（601138）、中际旭创（300308）、寒武纪等硬件厂商的业绩井喷已经印证了AI需求爆发所带来的行业高景气度。

　　但要验证AI商业化的进展，需要关注的则是中游的平台层和下游的应用层——当智谱的API调用价格在一季度涨了83%，客户不但没有流失，调用量反而增长了400%；当百望股份用一年时间把AI业务从零做到近三成收入，并成功扭亏为盈——一个信号已经再清晰不过：在这些公司，AI不仅从“烧钱的故事”变成了“赚钱的生意”，而且正在成为驱动营收增长与盈利改善的核心引擎。

　　“2025年财报已经验证AI应用不是伪命题，但尚未验证所有AI相关的公司都能顺利兑现业绩。”沙利文中国业务主管合伙人兼董事总经理陆景对《金融时报》记者表示，从财报上，市场已经可以清晰看到的是两类变化。第一，AI开始实质性推动收入增长，而不再只是提升市场情绪；第二，部分公司已出现利润率、现金流和订阅指标的同步改善，意味着AI不只是功能升级，而是在重构商业模式。

　　平台层：大模型商业化全面开启

　　如果说AI产业链的上游是卖铲子的人，那么中游的大模型公司就是那个真正在挖金子的人。2025年，中游平台层公司迎来AI商业化拐点，大模型正从烧钱研发走向规模化营收。

　　陆景谈到，AI商业化最成功的公司主要集中在三类。第一类是消费端高频工具型公司，这类公司拥有清晰的用户场景、极短的付费转化路径，以及订阅驱动的商业模式，因此AI最容易直接体现为用户增长、ARPU提升和利润释放。

　　Anthropic和智谱都属于典型的订阅驱动商业模式，但其核心形态不是传统的软件订阅，而是以API（应用程序编程接口）调用量为核心的“模型即服务”（MaaS）订阅模式。

　　过去一年，Anthropic是全球AI行业最受关注的公司之一。它的增长逻辑非常清晰：专注于把最强的模型通过API交付给企业和开发者，让智能参与创造经济价值。Anthropic的ARR（年度经常性收入）从2024年底的10亿美金增加到2025年底的90亿美金，其中80%的收入来自企业级API调用服务。

　　同样的商业模式与增长也在智谱身上发生。作为全球大模型第一股，智谱披露的财报显示，公司2025年总收入7.24亿元人民币，同比增长132%，是国内收入规模最大的大模型公司。同时，公司全年综合毛利率41%，远超行业水准。核心增长极是MaaS商业飞轮的全面运转，MaaS API平台ARR实现17亿元（约2.5亿美元），同比提升60倍；且盈利能力显著改善，MaaS API平台毛利率同比提升近5倍至18.9%。

　　智谱CEO张鹏表示，API是“把AI的基础设施能力转换成经济运行的资源”的一个模式，而非一次性的红利。“我们今天看到，AI的能力已从可用、可玩走向真正解决越来越复杂和重要的问题，使Token的API调用和消耗真正转化为经济价值。”张鹏同时谈到，OpenClaw等新应用形态的诞生，以及设备级原生智能的预期，使得未来API和Token的消耗会呈现指数级增长，因此API ARR的增长是一个确定性的、长期性的趋势。

　　从其他大模型厂商业绩表现来看，2025年均已跨过AI规模化变现的临界点。例如，商汤科技以“大装置-大模型-应用”三位一体的全栈策略驱动商业化，2025年生成式AI收入达36.29亿元，占总收入比重升至72.4%，上市以来首次实现EBITDA（息税折旧摊销前利润）转正，被视为AI企业跨越商业化临界点的里程碑。阿里财报中，AI与云计算业务成为最亮眼的增长引擎。阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来五年，阿里巴巴云和AI商业化年收入将突破1000亿美元，复合年化增长率约47%。腾讯2025年财报则显示，云业务收入加速增长并首次实现了规模化盈利，核心得益于企业AI需求的持续上升、领先市场的PaaS及SaaS产品贡献。

　　应用层：AI开始创造“真金白银”

　　如果说中游的大模型公司是在“卖能力”，那么下游的应用公司，就是在用这些能力“解决问题、创造价值”。现如今，AI不再只是他们财报里的“故事线”，而是变成了利润表上的“实线”。

　　谈及AI商业化最成功的第二类和第三类公司，陆景认为，分别是企业软件与生产力平台型公司和垂直行业解决方案公司。前者包括Adobe、ServiceNow、Salesforce、Zoom等。这类公司的共同特征是本来就处于客户日常工作流中心，AI并不是从零创造需求，而是通过提高自动化水平、降低人工操作、提升客户ROI来推动增购、续费和更高等级套餐渗透。其中，ServiceNow和Salesforce证明了企业级AI最有效的商业化方式是把AI嵌入工单流、客服流、销售流和企业数据层，使其转化为合同额和剩余履约义务增长。后者是垂直行业解决方案公司，这一类公司往往不是最早在利润表上爆发，但在订单、回款、场景渗透和大客户签约上更容易先体现。

　　以百望股份为例，这家以财税数字化起家的公司，2025年实现上市以来的首次扭亏为盈。百望股份董秘、CFO于佳鹏表示，这主要源于公司提前布局的Data Agent战略转型进入价值兑现期。百望股份将数据能力封装为三大智能体产品矩阵，直接切入企业财税、合规、风控等具体业务场景，实现了从“卖软件”到“卖智能服务”的商业模式升级。财报显示，2025年公司AI业务首次贡献收入2.11亿元，占总营收比重达29.0%，而2024年同期这一数字为零。

　　“AI业务的快速增长，为公司整体盈利结构带来了三个层面的深刻变化。”于佳鹏表示，第一是直接推动盈利水平跃升，驱动盈利模型转型升级。AI业务具备显著高于传统财税数字化服务的毛利率水平，其收入占比的提升，是公司2025年整体毛利率同比提升的核心驱动因素。更重要的是，AI业务的规模化放量，推动公司盈利模型从传统的项目交付型，向更高壁垒、更高复购、更高毛利的平台化、产品化模式加速转型。第二，优化收入增长结构，构建第二增长曲线。过去公司更多依赖基础财税业务的业务增长；随着AI业务成为第二大收入来源，公司已形成“基本盘稳固+新增长曲线放量”的双增长曲线格局。这一结构性变化显著降低了经营的周期性风险，增强了增长的可持续性与抗波动能力。第三，验证数据资产的商业变现能力，打开长期增长天花板。AI业务的快速突破，印证了公司沉淀多年的海量真实交易数据，具备持续转化为可规模化落地商业产品的核心能力。这不仅为公司当前增长提供了新引擎，更从根本上打开了以数据智能驱动的长期增长空间。

　　多家AI应用类公司也展现出相似的业绩轨迹：AI业务正从技术储备转化为可量化的收入与利润引擎。例如，鼎捷数智（300378）AI相关签约金额近2亿元，经营现金流净额同比大增565.70%；海致科技的Atlas智能体收入同比增长68.4%，且约50%的智能体客户由原有老客户转化而来；而云知声的大模型相关业务收入更是同比暴涨1076%至6.1亿元，营收占比突破50%。这些公司的共同特征是：AI不再停留在研发投入阶段，而是通过嵌入垂直场景（如制造、金融、医疗）实现了合同额、毛利率和客户粘性的实质性提升。

　　AI商业化成功的公司有哪些共性

　　谈及成功实现AI商业化的公司通常具备哪些共性，陆景谈及了四个方面。第一，有高频、刚需且可量化ROI的应用场景；第二，有原生客户基础和成熟分发渠道；第三，有数据、流程和行业知识沉淀；第四，能够把模型能力封装为产品与工作流，而不是停留在技术演示层面。

　　“其中最关键的一项是行业Know-How加工作流整合能力。”陆景表示，因为底层模型能力正在加速扩散，单纯调用模型API很难形成长期护城河；真正决定谁能赚到钱的，是谁更懂业务流程、谁更懂客户痛点、谁能把AI嵌进原有软件和服务体系里，并把能力转化成提效、提价或增购。Adobe、ServiceNow和Salesforce的共同点就是如此，AI能力不是外挂，而是作为平台核心能力的一部分。

　　从赛道角度看，陆景认为，最容易率先跑出来是ROI最清晰、采购决策最短、产品嵌入最深的赛道。目前看至少三类赛道更容易率先兑现。第一是内容创作与个人生产力工具，包括图像、视频、设计、办公、语言学习等，因为用户高频使用、订阅模式成熟、AI提升体验直观，最容易转化为付费。第二是企业生产力和流程软件，如CRM、协同办公、客服、销售自动化，因为AI可以直接转化为人效提升与运营成本下降，企业更愿意为此付费。第三是具备强行业流程闭环的垂直场景，如工业生产、医疗、教育等，这些赛道虽然落地节奏可能慢于消费订阅和标准化SaaS，但一旦验证，客户粘性和进入壁垒往往更高。

　　“相对而言，那些缺乏明确场景、客户预算来源不清晰、只能依赖一次性项目收入的泛AI应用公司，在财报中反而更难率先跑出。”陆景说。