科技“小登”站在山顶，消费“老登”守得云开？

　　7月15日，科创50指数下挫4.25%。自7月伊始，该指数已累计回调12.84%。下半年的A股市场，科技投资者正经历着“冰火两重天”的投资感受：前期狂欢的余温尚未散去，高位调整的寒风已凛冽扑面。

　　7月以来，万得CPO指数大跌16.16%，半导体指数下挫17.96%。昔日风光无限的龙头股纷纷遭遇估值挤压：CPO龙头中际旭创（300308）(300308.SZ)从1416.88元/股的高位回落至1169.31元/股；存储龙头兆易创新（603986）(603986.SH)亦从846.66元/股的高点，一路下探至目前的571.79元/股。

　　个股的寒意迅速向基金端传导。有投资者对财闻无奈感叹：“基金跌麻了，以为站在光里，却没想到却站在了山顶。”在这种强烈的体感落差下，全市场超1500只基金在7月以来的净值回撤超过10%。其中，6月份刚刚调仓布局科技的刘彦春也未能幸免，截至7月14日，其管理的景顺长城鼎益净值回撤达11.56%，引发了基民对其“高位接盘科技”的广泛质疑。

　　随着长鑫存储IPO的推进以及上市公司中报披露期的到来，A股市场迎来了新的变量。在当下的十字路口，究竟是科技“小登”继续站在光里，还是消费“老登”终于守得云开？

　　科技“小登”，山顶吹风

　　截至7月15日，万得TMT指数7月以来累计下跌10.55%，细分赛道的调整更为惨烈：申万电子指数跌幅达18.02%，通信指数下跌12.52%。

　　从具有代表性的宽基指数科创50指数来看，其7月以来区间跌幅12.84%，此前4月至6月积累的超60%阶段涨幅正在被快速吞噬。

　　个股层面，年内涨幅翻倍的AI核心科技股中，超六成7月以来的股价跌幅超过了20%。存储板块的兆易创新跌幅达到29.84%，佰维存储(688525.SH)跌幅高达38.47%；光通信方向的亨通光电（600487）(600487.SH)跌幅超过35%。

　　光模块“三剑客”新易盛（300502）(300502.SZ)、中际旭创、天孚通信（300394）(300394.SZ)也较最高价出现了不同幅度的下跌，其中天孚通信的跌幅超过30%。而中际旭创从最高1416.88元跌至1100元附近，市值一度短暂超越贵州茅台（600519）(600519.SH)后，市值蒸发超两千亿元。

　　本轮调整的根源，在于多重因素的同频共振。一方面，Meta(META.US)计划出售闲置算力等表层事件引发了市场对“算力过剩”的担忧；另一方面，前期资金层面的高度拥挤，使得获利盘在面临边际利空时，极易形成批量抛售的连锁踩踏反应。

　　基金“追光”，高位受伤

　　个股的高位估值消化，直接体现为基金净值的回撤。

　　截至7月14日，上半年依靠科技股翻倍的199只基金，7月以来净值回撤幅度均在10%以上，其中博时科技驱动的回撤幅度最大，达到21.9%。以一季度末“含光量”极高的金梓才为例，其管理的财通多策略福鑫7月以来回撤达16.46%，匠心优选一年持有、景气甄选一年持有等产品回撤也超过14%。

　　在这场风波中，刘彦春被推向了争议的风口浪尖。今年5月增聘基金经理后，其管理的景顺长城鼎益业绩走势脱离了原有的消费框架，与AI硬科技的涨跌幅高度同步。6月份，该基金收益率高达23.65%，一举收复了过去一年多的跌幅。但已经在消费领域静候数年的基金，在科技行情爆发后的风格突然转向也受到了投资者的质疑。

　　随着科技板块的调整，这种质疑被进一步放大。有投资者担忧该基金“在白酒消费跌到底部的时候又高位接盘了科技”。7月以来，该基金净值回撤11.56%；相比之下，刘彦春管理的、未在6月暴涨的内需增长等产品，7月以来表现相对稳健，仍实现了2%以上的正增长。

　　科技or消费，走向何方？

　　刘彦春站在争议风口的背后，是投资者对当前市场主线观点分歧的缩影：是科技股是继续高歌猛进？还是估值体系切换，医药打前阵，消费重返上涨主线？

　　7月14日在腾讯财经直播的《市场K形路口？AI新贵与“老登”之争》中，林园投资董事长林园指出，能赚钱的生意才能拿得稳，而许多科技企业还处于烧钱投入的阶段，资金的投入和人员的投入都成了企业巨大的负担，而市场一旦转向，这类企业面临的风险也是巨大的。

　　他补充道，长期来看，中国AI企业的竞争力一定会越来越强，但短期内的波动也会对投资的影响很大。

　　东方财富（300059）(300059.SZ)证券研究所副所长、首席策略官陈果也表示，科技赛道虽值得关注，但板块进入深水区后选股难度剧增。他将科技股比喻为登山者——有些股票可以攀登的高度是“黄山”，但市场已经将其定价到了攀登“珠峰”的水平。

　　素来以投资“嘴巴经济”和价值投资著称的林园认为，相比于科技行业，食品饮料及医药对市场周期和产能调节的反应速度更快，在难以判断最终市场规模的情况下，这类企业能更好地应对风险。

　　陈果在近期也表达了“消费股遍地是黄金”的观点。他自上而下分析指出，随着房价等资产价格逐渐改善、企业盈利增长，经济正走向温和通胀。相比于社零等事后指标，房价、企业盈利、PPI等领先指标更具投资意义。上半年消费类公司虽称不上高景气，但盈利仍保持较好增速，市场的非理性“错杀”为低估值、业绩正增长及高股息率的消费股提供了支撑。

　　而聚焦细分赛道，科技行业投资者给出了不同的答案。在最新披露的公募基金二季报中，中欧半导体的基金经理李帅指出，国产半导体设备与晶圆厂的投资，核心逻辑是“产能大扩产、单位投资额上升、国产化率提升、未来潜在出海空间”产生的四重红利叠加与共振。这不仅是科技投资，更是国家支持下的优质赛道。

　　此前，分析师常玏在接受财闻的采访中表示，随着公募基金高质量发展及A股“美股化”趋势，资本市场中的科技力量正不断增强。

　　此前，格雷资产董事长张可兴在接受财闻采访时也表示：“对于高价科技股，许多投资者会有‘是泡沫，不能碰’的投资惯性。不可否认，整个行业一定存在泡沫，但仔细甄别个股，其中部分龙头公司的估值并不贵，按照2027年的动态市盈率来看，甚至比某些‘老登股’更便宜”。在他看来，消费并非不好，但成长性有限，但AI产业链所带来的增长速度和空间，远远超出传统行业的想象。