券商观点|证券Ⅱ行业周报：从券商预增到资金稳态-震荡市的配置逻辑

　　    2026年7月20日，中邮证券发布了一篇证券Ⅱ行业的研究报告，报告指出，从券商预增到资金稳态-震荡市的配置逻辑。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点 首先，从基本面出发，21家券商半年度业绩普遍预增，印证了前期市场活跃度对行业盈利的实质拉动，头部券商业绩确定性较强。其次，流动性环境方面，Shibor3M稳定于1.43%，央行“适度宽松”基调未变但短期缺乏强催化，资金面将维持窄幅震荡，这意味着市场既无流动性收紧之虞，也暂难获得进一步宽松的额外推力，整体估值环境中性偏稳。在此背景下，权益市场自身节奏成为关键变量。当前股基成交额回落至3万亿附近，两融余额自高点降至2.86万亿，均指向市场情绪进入阶段性观望，短期难以形成趋势性上攻。然而，沪深300股债利差已攀升至5.3%的阶段高位，意味着权益资产相对债券的性价比获得提升，回调可能反而有利于打开配置窗口。债市方面，十年期国债收益率在1.73%-1.75%均衡区间反复拉锯，配置盘支撑下利率下行空间有限，交易性机会不足。由此，权益端，利用当前偏高的股债利差和业绩确定性，重点关注头部券商标的；固收端，在利率窄幅震荡格局下以票息策略为主，无需过度博弈方向。 行业基本面跟踪

本周，Shibor3M利率继续在1.43%横盘。而最近一个月Shibor3M利率则经历了“先升后降”的完整周期。6月22日至6月24日为上行阶段，利率从1.43%攀升至1.44%的区间高点；6月24日至7月3日为高位横盘阶段，利率一直在1.44%徘徊不前；7月4日至7月17日则下降一个台阶，稳定于1.43%水平。整体波动幅度极窄，呈现典型的低波动、低利率特征。连续多个交易日持平于1.43%，显示市场对当前利率水平形成短期均衡共识。当前流动性充裕且跨季扰动消退，利率已进入稳态区间；央行“适度宽松”基调未变，但进一步下行需要降准或降息等强催化剂，短期内概率偏低。预期Shibor3M利率在1.42%-1.44%区间窄幅震荡。

最近一个月股基成交额从6月22日的4.28万亿趋势性回落至7月16日的2.93万亿低点，降幅达31.5%，7月17日反弹至3.31万亿。环比来看，本周日均32,168亿元，上周日均34,520亿元，本周比上周下降6.81%。季节性特征方面，7月通常为市场交投淡季，今年表现符合历史规律但绝对水平仍高于往年同期。市场即将进入中报披露窗口，交投活跃度有望维持；但缺乏增量催化，量能难以突破前高。预计未来1-2周股基成交额区间为3.0-3.5万亿。

最近一个月，融资融券余额呈现“倒V型”走势，从2.97万亿攀升至3.03万亿后持续回落至2.86万亿。6月18日至6月25日为快速攀升阶段，两融余额从2.97万亿增至3.03万亿，创出新高；6月26日至7月16日为持续回落阶段，两融余额从3.03万亿降至2.86万亿，降幅5.76%。市场震荡格局下，杠杆资金将以观望为主，余额大概率在当前水平企稳；中报业绩催化可能带来阶段性修复。预计未来1-2周两融余额区间为2.84-2.88万亿。

最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数呈现“V型反转后震荡上行”走势，从253.75攀升至254.38。其中6月22日至6月24日为短暂回调，指数从253.83回落至253.74；6月25日至6月29日为快速反弹，指数升至254.10；6月30日至7月1日为二次探底，回落至253.86；7月2日至7月17日为持续上行，指数攀升至254.38的区间新高。

成交额方面，沪深两市债券成交额最近一个月呈现“高位震荡、结构分化”特征。沪市债券成交额在2.44万亿至2.91万亿之间波动，中枢约2.60万亿；深市债券成交额在3530亿至3962亿之间波动，中枢约3700亿。两市合计日均成交额约2.97万亿。沪深两市成交额本周日均29,481.69亿元，上周日均29,518.52亿元，本周比上周微降0.12%，债券成交额维持高位反映机构业务景气度较高。利率窄幅震荡环境下，未来交易性需求可能边际减弱，但配置盘需求稳定，预计未来1-2周成交额将维持当前水平。

最近一个月十年期国债收益率呈现“V型反转”走势，在1.72%至1.75%区间内波动，中枢先下后上。6月22日至6月29日为下行阶段，收益率从1.7375%快速回落至1.717%的区间低点；6月30日至7月3日为急速反弹阶段，三个交易日回升至1.7463%的区间高点；7月6日至7月17日为高位震荡阶段，收益率在1.7376%-1.7442%之间反复拉锯。当前收益率已处于均衡区间，多空力量相对平衡；经济弱复苏与宽松货币形成对冲，方向性突破需要新增催化。但经济数据平稳，预计货币政策可能按兵不动，未来1-2周十年期国债收益率在1.73%-1.75%区间窄幅震荡。

沪深300股债利差呈现“先下后上”走势，从4.85%附近攀升至5.30%的区间高位。其中6月23日股债利差触及区间低点4.8477%，此后震荡上行；6月26日突破5.0%关口；7月9日短暂回落至5.04%后再度攀升；7月17日以5.2971%创区间新高收盘。利差走阔主要受权益市场回调驱动——沪深300指数在7月中旬出现明显调整，而十年期国债收益率持稳于1.74%，两者合力推升利差。

行情回顾

上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌0.45%，沪深300指下跌3.54%，证券Ⅱ指数跑赢沪深300指数3.09个pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1年前下跌6.43%，远逊于沪深300指数13.02%的涨幅。

从行业排名来看，上周A股证券Ⅱ与31个申万一级行业比较，排名第14，弱于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第10，-2.412%,表现弱于金融业整体。

风险提示：

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期

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