券商观点|银行行业周报：央行发布会-适度宽松基调延续，降速提质或成新常态

　　    2026年7月20日，国盛证券（002670）发布了一篇银行行业的研究报告，报告指出，央行发布会-适度宽松基调延续，降速提质或成新常态。

　　报告具体内容如下：

　　核心结论： 7月15日国新办央行发布会释放多重政策信号：适度宽松的货币政策总基调不变，逆周期与跨周期调节力度将进一步加大；货币政策框架加速向价格型转型，隔夜逆回购定位明确为流动性工具而非政策利率；信贷“降速提质”被官方定性为长期趋势，直接融资替代间接融资的结构变迁持续深化；结构性工具仍是政策发力重点，后续存在额度扩容空间。整体看，政策取向偏积极，但全面降息降准仍需等待基本面信号。 一、货币政策框架：价格型转型加速，7天逆回购政策利率地位确认。 本次发布会对陆家嘴论坛宣布的短端利率调控机制改革做了系统性阐释，明确了货币政策框架向价格型转型的路径。央行发言人指出隔夜逆回购操作看重的不是利率，而是对超短期流动性的调节能力，现阶段7天期逆回购操作利率仍是主要政策利率，发挥市场定价锚的作用。

在利率走廊机制方面，央行将临时正逆回购利率区间由原来的70个基点收窄至50个基点的对称区间（政策利率上下各25个基点），触发条件明确为DR001持续突破区间，操作时间窗口提前至下午3:00-3:30。这一调整既反映了货币市场短端利率运行更加平稳，也体现了央行对短端利率调控更加精准。

特别值得关注的是，央行专门强调不宜根据单次操作量的多少来判断央行的政策取向，指出短端市场利率水平是更适宜的观测指标。这一表述意在引导市场从“量”的观察转向“价”的观察，是价格型调控框架下的重要预期管理。后续央行将结合一级交易商需求，研究逐步增加隔夜逆回购的操作频率。

二、信贷扩张范式：“降速提质”成新常态，直接融资替代具长期性。

针对市场关注的信贷增速放缓、债券融资上升现象，货币政策司表示融资结构的变化可能是长期性、趋势性的，未来一段时期货币信贷将继续从外延式扩张转向内涵式发展，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态之一。

央行从三个维度解释了这一结构性变迁：

（一）经济发展阶段：经济从高速增长转向高质量发展，金融服务体现在质效提升而非单纯总量扩张。当前金融“五篇大文章”领域新增贷款占比已超70%，企业贷款利率降至3%左右历史低位，金融支持力度仍然稳固。

（二）产业结构变迁：新质生产力领域对信贷依赖度较低，而房地产、基建等传统重资产行业信贷增长放缓，新兴领域贷款需先填补传统领域下降部分才能体现为净增。

（三）融资结构优化：债券、股票等直接融资对银行贷款形成良性替代。2025年社融增量中贷款占比45%，债券+股票融资占比合计47%，首次超过贷款规模。

央行同时建议市场观察口径调整：单一的贷款指标并不能完整反映实体经济获得融资的状况，建议将贷款和债券加总起来一起观察，同时更多关注利率、融资结构等全面反映社会融资条件的指标。这一表述意味着货币政策中介目标正逐步淡化数量型指标，与框架转型方向一致。

三、结构性货币政策工具：成效显现，后续仍有加力空间。

结构性工具仍是当前货币政策的主要发力点，已覆盖金融“五篇大文章”的五个领域。年初以来央行通过降利率、增额度、拓范围三重方式加力支持重点领域，本次发布会披露了两项核心工具的最新进展：

（一）民营企业再贷款：余额已超7600亿元，6月启动线上化操作提升效率，政策效果显著。一季度末地方法人金融机构中小微民营企业贷款较年初增幅4.2%，比金融机构的各项贷款较年初增幅约高1个百分点；加权平均利率较去年同期下降45个基点，降幅较金融机构各项贷款利率降幅超出24个基点，定向引导作用突出。

（二）科技创新与技术改造再贷款：总额度1.2万亿元，截至4月末银行已发放相关贷款1.5万亿元。其中科技创新贷款2188亿元，助力2.1万户初创期、成长期科技型中小企业实现首贷；技术改造和设备更新贷款目前余额发放了1.3万亿元，累计为8250个重点领域设备更新项目提供了资金支持。贷款利率约2.7%，有效激发投融资需求。前5个月设备工器具购置投资同比增长9.3%，增速较上年同期提升2.2个百分点。

四、下半年政策取向：适度宽松基调不变，量价工具均有储备。

对于下半年货币政策走向，人民银行将增强前瞻性灵活性针对性，强化逆周期和跨周期调节，工具箱储备充足。

（一）数量型工具方面：央行工具箱非常丰富，包括存款准备金、逆回购、中期借贷便利、国债买卖等。其中降准侧重投放长期流动性，逆回购、MLF等提供短中期流动性，将根据流动性管理需要合理搭配。这一表述保留了在恰当时机降准的可能性。

（二）利率政策方面：央行将根据宏观经济运行情况、物价走势和宏观调控的需要，引导调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。当前PPI受外部输入性因素影响回升明显，但CPI涨幅温和，为利率政策留出了操作空间，但后续是否全面降息仍需基本面进一步确认。

（三）结构性政策方面：落实好年初出台的一系列措施，同时引导金融机构科学评估风险、分类施策、有扶有控，提高资金使用效率。

五、汇率与对外开放：人民币双向波动，离岸市场建设提速。

（一）汇率层面：截至6月末人民币对美元汇率较上年末升值3%，CFETS人民币汇率指数升值4.7%，运行在6.8元附近的近年中值水平。央行指出推动升值和贬值的因素都有，人民币汇率预计会继续双向波动。国内经济基本面稳中向好、外汇市场韧性增强是支撑因素，地缘政治风险和主要经济体货币政策变数构成不确定性。央行将坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

（二）人民币国际化与离岸市场建设：央行从四大维度推进：

1）流动性供给。货币互换、市场渠道、银行渠道、企业个人渠道四层保障，其中香港常备互换安排已增至5000亿元；

2）资产池扩容。常态化发行央票，支持财政部提高离岸国债发行规模；

3）交易活跃度提升。发展离岸回购、国债期货、利率掉期，推动定价向在岸靠拢；

4）基础设施联通。上海自贸区离岸人民币外汇交易试点已落地，6家银行总行可直接与境外主体交易，市场反响积极。

（三）熊猫债市场：上半年发行超1600亿元，同比增长69%；累计发行超1.3万亿元，覆盖24个国家和地区，110多家发行主体。巴西、印尼等国政府正在筹备发行，市场扩容势头强劲。

投资建议：

当前银行板块投资核心聚焦核心营收恢复性增长带来的估值修复主线，银行板块具备盈利修复的强确定性与高股息属性，进一步凸显了其攻守兼备的配置性价比。重点推荐两条主线：一是基本面确定性强、业绩增速弹性突出的优质区域城商行。优先选择景气度领先的经济强省，在区域经济红利加持下，具备更强的资产扩表动能与信贷投放优势。二是股息性价比高的国股行。国有大行信贷投放稳健，在对公贷款利率企稳下净息差韧性强，一季度营收修复明显，在低利率环境下，其高股息属性的配置价值进一步凸显，是长线资金底仓配置的核心选择。关注估值较低，实现正增的股份行，随着地产逐步企稳，后续经济持续修复，预计优质股份行有较大估值修复空间。

风险提示：

1）经济增长恢复不及预期；

2）居民信贷需求持续低迷；

3）海外环境不确定性上升；

4）政策力度超预期变化。

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