AI烧钱越来越猛 市场的耐心不多了 科技巨头面临资本开支考验

科技巨头的AI军备竞赛正面临投资者耐心的极限考验。微软、Meta和亚马逊本周相继公布季度财报，外界关注焦点已从营收增长转向一个更根本的问题：持续膨胀的资本开支究竟何时能够兑现回报。

这场考验的背景是Alphabet上周刚刚上演的一幕。该公司公布了历史上最高季度利润，规模达1121亿美元，但股价随即下跌逾7%——原因是投资者对该公司将2026年资本开支预测上调150亿美元感到警惕。Alphabet、微软、Meta和亚马逊四家公司今年合计资本开支规模预计将达7000亿美元，华尔街预测该数字在2027年可能突破1万亿美元。

市场情绪的脆弱为本周三家公司的财报季埋下伏笔。瑞银全球财富管理认为，2027年后资本开支能见度有限，叠加投资者对支出纪律的要求提升，可能持续压制风险偏好。惠誉评级旗下Moody's上周警告，持续的资本开支计划可能威胁信用质量，六家大型科技公司直接债务规模合计约4600亿美元。

在三家公司中，微软面临的预期压力或许最为明确。分析师预计微软本季度资本开支将同比大增74%，市场对Azure云服务的增长抱有较高期待。摩根士丹利研究报告显示，分析师对微软第四财季Azure实现约41%固定汇率增长充满信心，这将较管理层39%至40%的指引高端高出约1个百分点。摩根士丹利的信心来源包括渠道合作伙伴的积极反馈、持续改善的GPU供应能力，以及该行自身对首席信息官的调研结果——在云迁移场景下，72%的CIO预计未来一年将增加对微软解决方案的投入，微软在增量IT预算获取预期方面领跑所有厂商。

Copilot的商业化进展同样备受关注。第三财季，微软M365 Copilot付费席位从1500万增至2000万，管理层引导付费席位净增将继续环比提升。摩根士丹利指出，Copilot的货币化路径正演变为三条并行增长主线：直接席位销售、用户向更高价值的E7订阅套餐迁移，以及基于消耗的AI服务定价。值得关注的是，微软商业版M365的涨价已于2026年7月1日对新客户生效，摩根士丹利预计这一定价调整将在FY27至FY29期间分别贡献约20亿、40亿和60亿美元的增量收入。