券商观点|食品饮料25年报&26Q1总结：消费进入新常态，龙头率先修复

　　    2026年5月19日，华源证券发布了一篇食品饮料行业的研究报告，报告指出，消费进入新常态，龙头率先修复。

　　报告具体内容如下：

　　【白酒】白酒底部信号明确，受低基数影响，收入利润在2026Q1已经止跌，当前时间点可类比2014年底-2015年初，酒厂协助经销商去库存处于尾声阶段。我们预计未来酒厂收入表现，或与经销商真实动销数据相仿，受25Q2低基数影响，后续酒厂收入或恢复正增长，但股价取决于终端的真实需求、行业远期成长空间。关注拐点信号明确的贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）。 【餐饮链】伴随餐饮需求边际回暖，供应链Q1业绩复苏，经营拐点或得到进一步验证；速冻食品、调味品细分板块竞争格局优化，龙头市场份额有望持续提升。建议关注卡位低价餐饮、新店型正加速连锁复制的巴比食品，以及多店型齐发驱动连锁化加速的锅圈。餐供方面，建议关注领先优势扩大、业务稳健扩张的行业龙头海天味业（603288）、安井食品（603345），业绩超市场预期、内生外延双轮驱动的天味食品（603317），以及B端放量、出海加速的颐海国际。 【啤酒】全国性啤酒企业25年收入以销量修复为主，吨价承压；区域性企业如燕京、珠江销量增长强劲、结构升级持续，26Q1成长性仍延续。展望后续，26年成本红利消退后，毛利率或将更多依赖价格驱动。在市场总量稳定、结构升级行至中局的背景下，机会以个股为主，持续推荐燕京啤酒（000729）（收入动能足+改革预期兑现），关注青岛啤酒（600600）、华润啤酒。

【乳制品】2025年，伊利、蒙牛收入承压但净利率提升，利润增长良好；新乳业（002946）受益低温业务双位数增长，收入稳健、净利率持续上行。我们认为净利率改善的共性在于资产减值损失大幅减少：原奶供需矛盾缓解后，喷粉减值（存货跌价损失）显著下降，生物资产减值同步减少，伊利商誉及信用减值亦有明显收窄。2026年Q1，伊利液体乳收入增速较2025年转正，印证行业复苏趋势。预计在原奶价格企稳回升的背景下，头部乳企份额将持续修复。持续推荐伊利股份（600887）、新乳业、三元股份（600429），建议关注蒙牛乳业。

【牧场】25年牧场企业收入端呈“量增价减”特征。受益于牛肉价格上涨及原奶价格自25H2环比企稳，牧业公司25H2普遍实现减亏。当前报表亏损主要源于“生物资产公平值减销售费用变动”项目，受淘牛增加、奶价下行压低生物资产账面值等因素拖累。但展望后续，在奶价与牛肉价格均具备正向预期下，该项目有望大幅减亏，显著增厚企业利润。因此，我们重点推荐基本面预期底部反转的现代牧业、优然牧业、中国圣牧。

【保健品】25年保健品企业受关税、原料成本、新产能折旧及减值影响，利润波动显著大于收入。26Q1利润仍受汇兑、减值、费用等拖累，但收入增速逐步复苏。我们认为，当前企业在2025年集中计提减值后有望轻装上阵，后续应重点关注边际净利率变化。建议关注HH国际、科拓生物（300858）。

【休闲零食】2025年量贩零食渠道维持较高的行业景气度，其中量贩龙头实现质效齐升、规模与盈利快速增长；而零食工厂端则表现分化，其中龙头依旧展现较强的经营韧性。建议关注量贩零食龙头鸣鸣很忙、万辰集团（300972）；零食工厂端建议关注盐津铺子（002847）、卫龙美味、有友食品（603697）以及西麦食品（002956）。

风险提示：需求复苏不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险

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