大资金不满SpaceX的AB股设置 引发机构投资者关切

大资金不满SpaceX的AB股设置 引发机构投资者关切。今晨美股盘后，马斯克旗下的SpaceX（拟用股票代码SPCX）的招股书在美国证监会网站上正式披露。市场普遍认为这次IPO将是历史上规模最大的一次发行。SpaceX总部已从加利福尼亚州迁至得克萨斯州，目前业务涵盖三大块：以猎鹰、星舰为核心的火箭发射服务，以星链（Starlink）为主体的全球卫星互联，以及今年2月通过收购xAI正式纳入合并报表的人工智能板块。招股书显示，SpaceX预计2025年全年营收186.74亿美元，同比增长33%。但由于研发与资本开支大幅增加，公司由盈转亏，全年净亏损49.37亿美元。

招股书中提到，SpaceX的三大业务合计描绘了28.5万亿美元的潜在市场，其中AI占到26.5万亿。尽管潜在市场巨大，但多线扩张也带来了财务压力。2025年，SpaceX合并净亏损达到49.4亿美元。一个重要原因是xAI于今年2月并表后，公司的收入结构和成本结构发生了明显变化。太空发射仍是公司的基本盘，但增速最慢。2025年，太空板块收入为40.86亿美元，同比增长7.6%。猎鹰系列火箭全年共完成165次发射，将2213吨载荷送入轨道，单个一级火箭最高实现34次复用。这使得商业航天的单位入轨成本持续下降。然而，效率并未直接转化为利润。2025年，太空板块营业亏损达到6.57亿美元，主要原因是星舰项目的大规模研发投入。2025年全年，SpaceX在星舰项目上的研发支出达到30.04亿美元，仅2026年第一季度又追加投入9.30亿美元。

星链是目前支撑SpaceX财务的核心现金牛。2026年第一季度，公司合并收入为46.94亿美元，其中星链贡献约32.6亿美元，占总收入约69%，并且是当季唯一实现盈利的业务板块，单季营业利润达到11.88亿美元。相比之下，同期太空板块亏损6.62亿美元，AI板块亏损高达24.69亿美元。2025年，星链全年收入达到113.87亿美元，同比增长49.8%，占公司总营收约61%。用户规模也在快速扩张，从2024年底的440万增长至2026年3月底的1030万，覆盖全球164个国家和地区。不过，星链的ARPU（每用户月均收入）却在持续下滑，从2023年的99美元降至2026年第一季度的66美元，表明星链正通过降价换取规模。

随着xAI并表，AI成为SpaceX财报体系中的第三大业务。2025年全年，AI板块收入达到32.01亿美元，占总营收约17.1%。2026年第一季度收入为8.18亿美元，占比约17.4%。收入主要来自社交平台X的数字广告以及Grok等AI产品的订阅业务。然而，AI也是目前最“烧钱”的业务，无论是英伟达高端GPU的采购、超大规模AI数据中心建设，还是顶级AI人才的持续投入，都在迅速推高成本端压力。因此，SpaceX在招股书“资金用途”部分，将AI算力基础设施扩张列为最核心的投入方向之一。