国泰基金麻绎文：中国创新药产业正处于从量变到质变的关键跃迁期

　　编前语：指数化投资正成为资本市场深化改革的关键枢纽，在《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》指引下，我国指数化投资进入“质效双升”新阶段。为把脉ETF高质量发展，央广网推出ETF对话录栏目，锚定高质量发展使命，追踪投资新动向，共筑指数投资新生态。本期ETF对话录（总第六期）关注创新药板块2026年新动向。

　　央广网北京7月31日消息（记者 宓迪）据央视新闻，日前一款在全球同步研发、同步申报的新靶点创新药在我国率先获批上市，实现了全球多中心研发的原创靶点创新药，在中国首报首发的历史性突破。

　　数据显示，今年1至6月，我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，达2025年全年总额的八成，再创历史新高。与此同时，资本市场上创新药领域亦持续成为焦点。创新药板块中长期怎么看？投资者如何通过ETF参与本轮创新药行情？带着一系列问题，央广财经记者日前专访了科创创新药ETF国泰基金经理麻绎文。

　　近期上涨核心驱动力在哪？

　　一段时间以来，创新药板块受到多方关注。数据显示，截至7月27日收盘，中证创新药产业指数年内上涨2.23%；本月上涨6.88%。

　　麻绎文对央广财经记者表示，今年以来创新药板块基本面持续向好，但市场定价阶段性背离，情绪错杀后估值回归。近期这波上涨，本质上是一场“政策面超跌情绪修复+宏观流动性阶段性改善+资金面高低切换”的共振。

　　麻绎文认为，具体而言，核心驱动力有以下几个方面：一是政策面拐点确立，前期恐慌情绪得到修正。6月下旬，商务部等部门联合印发《利用外资固稳促优行动方案》，明确支持药品分段生产、扩大生物技术外资试点、支持创新药械纳入商业险保障，释放了国家支持海内外资金投资中国创新药、继续走通BD逻辑的明确信号，有力对冲了此前市场对政策面的极端恐慌。随后基本药物目录调整落地，创新药纳入实现制度性突破，进一步夯实了国内支付端的支撑。

　　二是宏观流动性边际改善。美国6月非农就业数据远低于市场预期，就业市场降温态势明确，此前过度定价的鹰派加息预期应声回落。创新药作为长久期资产，对利率预期非常敏感，流动性预期的改善直接推动了估值修复，港股创新药对这一变化的反应更为明显。

　　三是资金面高低切换。前期AI硬件等科技赛道高位抱团出现松动回调，高风偏资金有动力向长期基本面扎实、前期持续阴跌的低位板块做切换。同时，美股标普生物科技指数突破长期震荡创五年新高，全球创新药的risk-on情绪也对国内的CXO和创新药形成正向映射。

　　四是产业基本面提供坚实支撑。CXO板块中报业绩景气度高，CDMO领域多肽GLP-1和ADC两大增长曲线确定性强，头部企业给出20%以上的复合增速指引；创新药企业BD交易持续落地，首付款金额不断走高，交易模式从单品授权向平台合作演进。此外，二季度有百余家医药上市公司宣布或实施回购股份，也从产业资本层面支撑了估值底部。

　　中国企业参与全球创新药价值分配深度不断提升

　　值得关注的是，今年上半年，我国创新药领域交出多份“成绩单”：数据显示，上半年我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，达2025年全年总额的八成，再创历史新高；同期我国批准38个1类创新药上市，其中我国自主研发的新靶点、新机制创新药占比大幅提升。

　　麻绎文认为，中国创新药产业目前正处于一个从量变到质变的关键跃迁期，可以从几个维度来看：

　　首先，从产出端看，中国创新药已经进入高质量收获期。今年上半年，我国批准38个1类创新药上市，其中11个新靶点、新机制创新药全部为国产，自主研发占比大幅提升。更具标志性意义的是，近期出现了全球多中心研发的原创靶点创新药第一次在中国首报首发的情况，说明中国创新药的研发能力已经从跟跑阶段实现了实质性突破。

　　其次，从国际化程度看，中国创新药已成为全球创新资产供给格局中不可或缺的重要力量。今年上半年，我国创新药对外授权交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成，再创历史新高。从全球维度看，2026年上半年全球BD交易总额约1724亿美元，中国占比接近六成。更值得注意的是，除了中国之外的BD交易价值从2020年的约1750亿美元缩减到2025年的约1150亿美元，这说明中国资产对全球其他地区的资产产生了明显的替代效应，不是简单地在增量市场里分一杯羹，而是在重塑全球创新药资产的供给格局。

　　第三，从研发能力看，中国创新药企已经跨越了临界点，不再是简单的fast-follow，而是在做best-in-class甚至first-in-class的差异化创新。过去几年，中国企业更多聚焦成熟靶点优化，通过临床设计、适应症拓展和药物结构优化实现BIC竞争；现在已经开始系统布局原创靶点、新机制以及全球首次验证的新技术平台，比如ADC、双抗/多抗、PROTAC/分子胶、TCE等方向，在某些细分赛道已经呈现出全球领先态势。

　　第四，从合作模式看，BD形式本身也在升级。从早期的单纯卖断权益拿一次性首付款，转向"Co-Co"模式，与跨国药企进行全球联合开发、联合商业化，保留核心市场接近50%的权益。这意味着中国企业不只是在一次性卖资产，而是在共建全球市场，参与全球创新药价值分配的深度在不断提升。

　　记者关注到，今年以来，一系列政策对创新药产业发展加力支持：其中，今年的政府工作报告将生物医药列为新兴支柱产业之一；《国民健康“十五五”规划》提出“全链条支持创新药和医疗器械发展应用”；《国家基本药物目录（2026年版）》近期发布，将创新药纳入遴选的调整范围，最终调入国产的Ⅰ类新药4种……

　　麻绎文表示，总体来看，一系列政策正在构建一个从研发激励、价格保障、医保支付、基层渗透到对外开放的全链条支持体系，短期提振了市场信心，也为产业中长期发展奠定了制度基础。

　　“单纯靠概念炒作的标的会逐步被市场淘汰”

　　在基本面整体向好、政策持续加持的背景下，目前创新药板块反转趋势是否确立？从中长期来看，创新药板块怎么看？

　　麻绎文表示，关于反转趋势是否确立，需要区分超跌修复和基本面驱动的趋势性反转两个层次。

　　从短期来看，这一轮上涨的本质是对5-6月情绪面超跌的修复。前期因为政策小作文、ASCO数据做空、科技赛道抽水等因素，板块跌幅明显超出了基本面变化的范畴。经过6月底以来的反弹，这部分超跌已经基本修复完毕，市场情绪从极度恐慌回归到相对理性的状态。从这个意义上说，情绪面的底部反转比较明确，板块已经告别了前期连续阴跌的颓势，企稳蓄力的态势比较明显。

　　“但如果说已经确立了基本面驱动的趋势性大反转，可能还为时尚早。”麻绎文称，原因在于，当前板块的估值锚点正在发生切换。去年创新药的大级别行情，核心驱动力是BD出海主线对估值第二曲线的演绎，市场更多是在交易“会不会签大单”“BD金额有多大”这类事件驱动逻辑。但到了今年，市场对单纯的BD交易数量和总包金额已经开始钝化，投资者希望看到的是更进一步的、能够在报表上体现出来的兑现，比如海外临床推进的实际进展、商业化能力的验证、利润的真实兑现。

　　“从兑现节奏来看，核心管线的海外临床终点数据读出，最快也要到今年末至明年初；而药企海外合作里程碑款在财报端的集中体现，可能要等到2027-2028年前后。因此，短期内可能还无法形成由业绩驱动的集中向上的核心Beta行情，板块更可能在震荡中蓄力，等待此后新的、更强有力的估值锚点出现。”麻绎文说。

　　“从中长期来看，我们对创新药板块的整体判断是积极的”，麻绎文表示。一是产业景气度的持续性有坚实支撑。全球需求端，专利悬崖周期下跨国药企的外部资本开支仍在持续高增，只要MNC还需要买外部资产，中国这边只要能稳定输出高质量分子，景气就不会轻易结束。中国供给端，创新药不是只在做一个赛道，而是在ADC、双抗/多抗、细胞疗法、小核酸等多个方向同时发力，且原创靶点、新机制、新技术平台布局持续扩张，未来还能不断产生新的优质资产。

　　二是估值体系正在从“故事估值”向“现金流估值”切换。现在，高首付款给创新药资产提供了一个更早期的全球定价锚，相当于由全球头部药企替市场做了一次定价认证。随着后续里程碑款、销售分成逐步在报表端体现，以及大单品逐渐在海外获得批准上市，创新药的估值体系将从研发故事估值，过渡到“现金流贴现+管线概率估值+商业化兑现”估值并存的体系，估值的确定性会不断增强。

　　三是国内支付端的制度性突破打开了增长曲线。过去市场对创新药的定价主要基于BD出海和临床数据验证，国内支付端需求持续偏弱。基药目录纳入创新药、医保腾笼换鸟支持创新药等政策，意味着国内端商业化的长期需求正在得到制度性保障，这是除了出海之外的又一个重要基本面锚点。

　　“当然，中长期的上行路径不会是一帆风顺的。未来板块的分化会越来越明显，会从普涨逻辑走向偏向阿尔法的分化逻辑，从事件驱动拔估值的行情走向业绩报表端的兑现行情。真正具备全球竞争力的管线、能够兑现业绩的企业会走得更远，而单纯靠概念炒作的标的会逐步被市场淘汰。”麻绎文称。

　　投资者如何通过ETF参与本轮创新药行情？

　　麻绎文表示，对于普通投资者来说，通过ETF参与创新药行情是一个比较稳妥的方式。创新药具有“高投入、长周期、高不确定性”的特点，单一个股面临临床失败、审批不通过、竞争加剧等多重风险，普通投资者很难对单条管线的价值做出准确判断。ETF通过一篮子股票的方式，可以有效分散个股风险，同时把握行业整体的成长机遇。

　　在具体的参与策略上，有几点建议：第一，不要把创新药当成短线事件驱动板块来追涨杀跌。中国创新药资产从“仿创结合”走向“原始创新”、最终走向全球商业化的产业趋势是确定的，这个过程中间必然会有波动。投资者应该在看好长期景气度的前提下，坚持逢低、分批参与的原则，而不是在短期大涨后盲目追高。

　　第二，根据自身风险偏好选择合适的ETF产品。如果风险偏好较高、追求高弹性，可以关注创新含量更高、聚焦早期创新企业的产品。如果更看重确定性和均衡配置，可以选择覆盖沪深港三地创新药和CXO核心资产的相关产品，既能把握创新药企业的高弹性，也能受益于CXO的业绩确定性。如果看好港股估值修复，可以关注覆盖港股大市值创新药和CXO龙头的相关ETF产品。

　　对于风险，麻绎文提示，海外临床和监管、商业化落地、地缘政治、宏观流动性等几个方面需要重点关注。

　　“最后还是要提醒投资者，创新药赛道的高波动属性是客观存在的。建议投资者根据自身风险承受能力，合理控制仓位，采取逢低分批配置的策略，保持耐心，长期布局。”麻绎文对记者说。