券商观点|有色金属-海外季报：Harmony 2025H2黄金产量同比减少9%至22.522吨，全维持成本同比下降25%至2115美元/盎司

　　    2026年3月23日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，Harmony 2025H2黄金产量同比减少9%至22.522吨，全维持成本同比下降25%至2115美元/盎司。

　　报告具体内容如下：

　　生产经营情况 2025H2集团黄金产量为22.522吨，同比减少9%。正如2026年2月3日运营更新中所披露，由于选矿回收率下降、HiddenValley因构造活动导致的选矿机电机故障，以及HiddenValley最后一批货物的发货推迟至2026年1月，产量略低于计划。此外，受Sasol不可抗力事件影响，南非全行业氰化物供应短缺，也进一步影响了产量。尽管面临这些暂时性不利因素，公司仍有望按计划实现全年指导目标。 2025H2黄金现金成本为1764美元/盎司，同比下降25%。

2025H2黄金全维持成本（AISC）为2115美元/盎司，同比下降25%。

2025H2黄金总成本（AIC）为2354美元/盎司，同比下降30%。

2025H2公司黄金平均售价为3421美元/盎司，同比上涨40%。

业绩情况

2025H2公司实现收入24.57亿美元，同比增长24%。这一增长主要得益于黄金平均售价的上涨，从2025财年上半年的1,405,020兰特/公斤（2,437美元/盎司）上涨了36%，达到1,909,849兰特/公斤（3,421美元/盎司）。报告期内强劲的黄金收入部分被44.83亿兰特（2.58亿美元）的已实现对冲损失所抵消。

2025H2公司现金运营成本（扣除副产品抵扣额）12.77亿美元，同比增长13%。

2025H2公司运营成本12.57亿美元，同比增长10%。

2025H2公司生产利润12.00亿美元，同比增长43%。

2025H2集团资本支出3.52亿美元，同比增长34%。

2026财年指引

黄金

集团2026财年黄金产量指引维持不变，为140万至150万盎司。2026财年全维持成本（AISC）指引同样维持不变，为每公斤115万至122万兰特。地下矿石品位指引维持不变，为5.80克/吨以上。

CSA矿区的产量指引已纳入2026财年下半年。公司预计截至2026年6月30日的八个月期间，产量将在17,500至18,500吨之间。CSA矿区将暂停生产约一个月，以便对竖井的两个水平进行必要的钢材更换。此项干预措施旨在确保长期安全、可靠性和生产稳定性，已计入修订后的指导目标。本财年剩余期间，在品位高于3.50%的情况下，C1现金成本预计将在2.65美元/磅至2.80美元/磅之间。

资本支出

公司已将Eva铜项目和CSA铜矿的资本支出纳入修订后的年度资本支出指导方针。资本支出指导方针的调整如下：

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

4）海外能源问题再度严峻。

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