美股财报季盈利暴增，背后的水分在哪？ 投资收益撑起半壁江山

美股财报季盈利暴增，背后的水分在哪？ 投资收益撑起半壁江山。美股2026年第二季度财报季刷新了市场对盈利能力的预期。标普500企业的每股收益（EPS）同比增速一度达到45%，远超财季初市场约22%的预期，财报超预期比例也处于历史高位。

尽管数字亮眼，盈利结构却在发生变化。高盛分析发现，标普500二季度EPS增长中，约19个百分点来自Alphabet和亚马逊的“其他收入”，主要是股权投资未实现收益，而非主营业务利润增长。剔除这些非经营性收益后，标普500二季度EPS同比增速仍达到约26%，说明企业基本面并未失真。然而，美股盈利越来越依赖少数AI受益企业，超大规模科技公司持续扩大资本开支，并开始依靠债务和股权融资支撑AI基础设施投资。

这一轮财报季的核心问题不再是“盈利有没有增长”，而是“增长来自哪里，以及能否持续”。本季度最受关注的数据是标普500二季度EPS同比增长45%。高盛指出，其中相当部分来自“其他收入”项目。数据显示，Alphabet和亚马逊二季度合计贡献约19个百分点的EPS增长，主要来自持有股权投资产生的未实现收益；微软也贡献约30亿美元其他收入。Alphabet单季其他收入约980亿美元，亚马逊约530亿美元，主要来自私人公司股权投资价值上升。剔除这些因素后，标普500二季度EPS同比增速约为26%。虽然明显低于45%的表面增速，但依然是2021年以来最快增长之一。这意味着，美股盈利并非完全依靠会计收益“美化”，但盈利质量正在变化：投资收益成为大型科技公司利润的重要组成部分。数据显示，2026年二季度，超大市值科技公司的“其他收入”占GAAP利润比例升至61%，明显高于过去多年水平。

尽管盈利数字仍然强劲，市场反应却出现了变化。截至7月31日，已有61%的标普500公司公布二季度业绩，覆盖约66%的指数市值。其中约64%的公司EPS超出市场预期至少一个标准差，这一比例接近历史高位。但财报超预期带来的股价上涨明显弱于过去。高盛数据显示，历史上标普500公司EPS超预期后一个交易日，股价平均跑赢指数约95个基点。而本季度，TMT公司即使盈利超过预期，次日平均表现反而落后标普500约192个基点。相比之下，非TMT公司财报超预期后，次日平均录得约75个基点的正超额收益。市场释放出信号：对于AI龙头企业，投资者已经提前计入了较高增长预期，单纯的盈利超预期已不足以推动股价继续上涨。