35亿主力资金涌入，换帅降薪白酒板块触底反弹？

　　5月29日，A股白酒板块突然放量拉升，截至收盘白酒指数大涨3.74%，贵州茅台（600519）、五粮液（000858）等龙头股涨幅近4%，酒鬼酒（000799）更是强势涨停。数据显示，白酒板块主力净流入超35亿元，仅次于流入超110亿元的电力板块，资金追捧力度罕见。

　　然而在这场突如其来的行情背后，白酒行业正经历着一场更为深刻的换帅降薪潮。

　　今年上半年，水井坊（600779）、酒鬼酒等上市酒企的核心高管人事变动已超过15起。其实从2024年开始，头部酒企就已经陆续“换帅”，只是在去年“禁酒令”发布之后，这一动作更加频繁。

　　与此同时，高管薪酬池急剧缩水。2025年，主要白酒企业管理层薪酬总额从2.7亿元降至1.81亿元，降幅超三成。

　　高管更替、薪酬重构、人员收缩，三条线同时发生。这背后不是一个简单的财务数字，而是一场结构性的行业调整。

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　　半年15起高管变动，薪酬池缩水三成

　　密集爆发点在今年5月份的白酒财报季，水井坊、酒鬼酒、皇台酒业（000995）三家企业在5月6日至7日接连发布高管辞职公告。到了下旬，老白干酒（600559）、口子窖（603589）、今世缘（603369）等酒企同期完成董事会换届，一批旧面孔离场。

　　这些人事变动中，有一部分是任期届满不再连任，或者到了退休年龄正常交棒，但更引人注意的是那些任期未满的突然辞职。

　　例如，水井坊总经理胡庭洲上任仅22个月后，就以“个人原因”请辞，而原定任期要到2027年6月。2025年，水井坊给他的薪酬高达996.44万元，属于白酒行业顶尖水平。

　　不过，水井坊去年的业绩却异常惨淡，年营收和净利润同比分别下降41.77%和69.73%。

　　迎驾贡酒（603198）总经理秦海同样提前近半年结束了原定任期，但继续担任公司董事，接任的是“75后”销售老将杨照兵。

　　财报显示，迎驾贡酒2025年营收60.19亿元，同比下降18.04%；净利润19.86亿元，同比下降23.31%。业内普遍将杨照兵此次回归视为业绩承压下的“救火”安排。

　　类似的换帅潮在上一轮行业深度调整期就曾上演。彼时，面对业绩倒逼，酒企普遍启动减员降薪，其中一些企业最终走向了兼并重组。那么这一轮，白酒行业的底色究竟如何？

　　2025年，A股21家白酒企业合计营业总收入3622.2亿元，同比下降约18.1%；合计净利润1297.47亿元，同比下降约24.2%。与此同时，存货总额攀升至1963.45亿元，较2024年继续走高，库存压力不减反增。

　　同时，行业集中度进一步加强，茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖（000568）、洋河TOP5酒企合计营收2962.43亿元，占行业总营收的八成。其中，山西汾酒（600809）以7.52%的营收增速成为唯一正增长的企业，而五粮液营收下滑54.55%，在头部中垫底。

　　更值得关注的是利润端压力，约六成白酒企业的净利润降幅超过营收降幅，尤其是在中小酒企和次高端品牌中更为明显。

　　利润承压之下，降薪成为普遍选择。2025年，主要上市白酒企业管理层年度薪酬总额从2024年的2.7亿元骤降至1.81亿元，降幅达32.96%。18家企业高管薪酬下调，仅酒鬼酒、皇台酒业逆势涨薪。

　　其中，古井贡酒（000596）是降薪幅度最大的企业。其管理层薪酬从2739.23万元骤降至758.94万元，降幅超过72%。总经理周庆伍的薪酬从251.08万元降至85.29万元，降幅达66.03%。

　　在员工薪酬方面，2025年，上市酒企员工年平均薪酬维持在20万元左右，较上年略有回落，但与高管层的大幅降薪相比，波动并不明显，甚至部分企业的人均薪酬还出现了增长。

　　但表面的“增长”另有成因，部分企业由于大幅缩减员工数量从而提高了人均薪酬。比如，舍得酒业（600702）一年减少663人，酒鬼酒减少212人，金种子酒（600199）减少328人，减员幅度均超7%。

　　可以看到，业绩下滑带来的降薪压力，正在以不同方式在组织的不同层面被重新分摊。

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　　换人，更是换打法

　　换帅，是白酒企业面对业绩下行时直接的表态，也经常被解读为向股东、市场和渠道传递了变革的信号。

　　本轮换帅潮中，“接棒者”的身份标签比“离任者”的故事更具信息量。谁被选中掌舵，在一定程度上反映了这家企业乃至整个行业当前最迫切的优先级。

　　过去支撑白酒高增长的几大引擎几乎同时熄火（人口红利、经济上行、社交场景膨胀），对于大多数酒企而言，他们需要一个懂经销商、熟悉核心终端，能在短时间内把库存转化成现金的人。

　　于是，一批行业销售老将临危受命。

　　老白干酒原董事长刘彦龙掌舵十余年后退出连任，接任者王占刚1995年从销售一线起步，在体系内深耕三十一年，从区域经理一路做到销售公司总经理。迎驾贡酒的新任总经理杨照兵同样如此，从佛子岭酒厂车间职工起步，在销售一线工作二十多年。

　　两家区域酒企在业绩重压下，不约而同地把权杖交给了懂市场和渠道的人。

　　但白酒行业从来不是一个纯粹的消费品行业，它还有另一重身份。部分酒企属于地方财政的支柱，对这些企业来说，首要任务是防止价格体系崩塌、确保税收和就业稳定，而非追求短期业绩反弹。

　　因此换帅潮中出现了另一种路径，让政府核心部门的官员空降掌舵。例如，茅台去年10月上任的董事长陈华，此前是贵州省能源局局长；洋河股份（002304）接任董事长的顾宇，此前是宿迁市宿城区委副书记、区长。

　　政策端也在转变，这或许是一个长期的利好信号。

　　2026年2月，工信部、人社部、市场监管总局三部门联合发布《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》，首次将白酒为核心的酿酒产业明确定位为“传统优势产业”和“基础民生产业”，政策基调从过去数十年的“限制发展”正式转向“鼓励提质升级”。

　　新官上任三把火，更值得关注的是“换帅”之后的发展趋势。目前，头部酒企的方向较为集中且明确，那就是告别压货冲量，转向以真实动销和渠道健康为核心的精耕细作。

　　茅台的动作最为密集：全面启动市场化转型，飞天茅台价格"随行就市"，全系产品上线i茅台，打造“金字塔”型的产品结构，让产品各归其位，彻底告别过去“一款飞天打天下"的粗放结构。一季报显示其改革成效初显，营收同比增长6.54%，i茅台收入同比大增274%。

　　五粮液则明确表态“主动放弃粗放型增长”，将锚点转向高质量市场动销，在巩固第八代五粮液千元价位段地位的同时，着力将1618、39度五粮液和五粮春打造成百亿级单品。

　　汾酒在今年一季度全面推行“以销定产”，利用“五码合一”的数字化溯源体系，以真实开瓶数据指导生产计划。同时，将经销商的激励体系与批价稳定、动销达标等指标挂钩，从根本上倒逼渠道转向服务动销。

　　浙商证券（601878）认为，新渠道模式加速落地会是2026年的一大趋势。它覆盖了供货节奏、价格管控、合作模式等方面，不仅改变了渠道的运作方式，更重塑整个行业的价值分配体系。

　　从投资角度来看，中信建投（601066）指出白酒板块已筑底出清，2026Q1贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒、老白干酒已实现收入业绩正增，叠加头部酒企股息率高于4%，坚定看好今年白酒十年周期大底的投资机会。