MLCC，“下一个存储”？

　　AI超级周期驱动的需求正持续向各类“卖铲人”行业外溢，从数据中心到存储芯片，相关概念股都曾走出过令人叹为观止行情。

　　近期，MLCC板块持续走强。数据显示，MLCC板块5月的月内涨幅（算术平均）近40%，风华高科（000636）等个股涨幅超100%。同时，板块交易活跃，5月25日至6月1日期间，日均成交额约759.80亿元，其中5月29日成交额最高达874.6亿元。

　　截至6月1日收盘，火炬电子（603678）涨9.99%，洁美科技（002859）涨8.45%，商络电子（300975）涨7.54%，深圳华强（000062）涨4.56%，风华高科涨3.81%。

　　高盛分析师在一份近期研报中指出，在当前的AI服务器物料清单成本构成中，MLCC已上升为第三大成本项，仅次于GPU和存储芯片。

　　AI服务器重新定价MLCC MLCC（Multi-Layer Ceramic Capacitor，多层陶瓷电容器）是一种采用印有内电极的陶瓷介质薄片交错堆叠，经高温烧结形成独石结构的基础电子元件。因其体积小、容量范围广、可靠性高且用量巨大，被誉为“电子工业大米”。它广泛应用于消费电子、汽车电子及通信设备等领域。

　　在AI时代，MLCC的重要性正在被重新认识。

　　中信证券研报显示，MLCC是AI浪潮发展中不可缺失的核心被动元件，在电路系统中主要承担耦合、去耦、平滑和滤波等功能，在AI服务器领域覆盖一到三级电源全链路。

　　高盛分析师Nelson Armbrust在其最新研报中表示，AI服务器运行过程中会出现微秒级的电力需求波动，传统电源系统难以及时响应。MLCC通常部署在AI芯片附近，当芯片出现瞬时电力需求时能够快速释放电能，从而避免服务器运行故障。

　　随着AI服务器算力密度和功耗持续提升，MLCC需求数量也呈现快速增长趋势。根据TrendForce数据，英伟达GB200 NVL72服务器将使用约60万个MLCC，较前代平台进一步增长。

　　与此同时，MLCC的产品结构也在升级，价值量进而增长。华泰证券援引SemiAnalysis数据称，单机柜MLCC价值量已从H100平台的约3000美元提升至GB200平台的约1.2万美元，而在Rubin VR200平台有望进一步升至约2.2万美元，2027年Rubin Ultra放量后甚至可能达到4万美元；对应MLCC用量则从约1.5万颗提升至9万颗以上。

　　在业内人士看来，市场关注MLCC，并不仅仅因为其需求增长，更因为AI正在推动其从传统标准化元器件向高端化、高价值量产品升级。“AI服务器正在把MLCC从传统被动元件，重新定价为算力基础设施中的关键瓶颈物料。”华创证券电子组联席首席分析师岳阳向上海证券报记者表示。

　　在岳阳看来，本轮MLCC周期与过去由消费电子驱动的周期并不完全相同。“过去更多是手机、基站、汽车等需求共同拉动，属于总量型缺货；而这一次更偏向结构性瓶颈。”

　　岳阳进一步解释，AI服务器对电源稳定性要求极高，GPU、HBM以及高速互连周围都需要大量MLCC进行去耦和稳压。同时，高端产品层数更高、介质更薄、制造周期更长、良率更低，对有效产能的占用远高于普通消费级产品。因此，即使AI相关MLCC在整体需求中的占比未必最高，其对行业产能、良率和价格体系的影响仍可能被放大。

　　MLCC是“下一个存储”？

　　伴随着MLCC板块走强，市场上也开始出现“MLCC是下一个存储”的讨论。

　　从高盛及华泰证券等机构的分析框架来看，MLCC同样具备“需求增长较快、供给扩张较慢”的特征。华泰证券认为，高端MLCC扩产正在挤占通用品产能，其逻辑与HBM挤占DRAM产能具有一定相似性。

　　在岳阳看来，“MLCC是下一个存储”这一说法，更多是从二级市场交易逻辑和供需周期角度进行类比。二者的共同点在于，都受益于AI算力基础设施建设，并呈现出高端产品需求快速增长、短期供给难以迅速匹配、价格具备上行弹性等特征。

　　“如果从AI带来的瓶颈环节和量价齐升周期角度看，MLCC确实具备类似存储此前景气上行的特征。”岳阳表示。

　　复盘存储上一轮涨价周期的核心，是HBM率先受AI需求拉动形成供给瓶颈，随后通过产能挤占效应向DDR5等高端产品传导，并进一步带动DDR3、DDR4等产品供需改善和价格修复。对应到MLCC领域，AI服务器用超高容产品可能率先出现供需趋紧，高容MLCC产品有望随后受益。

　　如果把MLCC内部不同规格与存储产品做一个类比，AI服务器用超高容MLCC更接近HBM，属于高壁垒、高ASP、高产能消耗的核心瓶颈品类；高容MLCC可以类比DDR5，是需求升级过程中放量较快、价格弹性较强的主流高端品类；而中低容MLCC则更类似DDR3/DDR4等利基型存储，虽然需求基础仍在，但更多体现为结构性替代、稳定出货和阶段性补库存机会。

　　“这个类比的意义在于，市场不应只看MLCC总颗数，而要重点观察产品结构升级。真正决定行业景气弹性的，是超高容和高容料号对有效产能的挤占，以及由此带来的价格体系重估。”岳阳说。

　　此外，从MLCC产业链反馈来看，涨价信号已经开始出现。华泰证券研报显示，今年4月，村田已对AI服务器用高容MLCC提价15%至35%；太阳诱电随后宣布自5月起对部分消费级及车用MLCC提价6%至13%。

　　从行业格局来看，华泰证券认为，高端MLCC市场呈现出类似HBM的高集中度特征。AI服务器用高容MLCC目前主要由村田和三星电机主导，合计市场份额约90%。

　　“MLCC可类比存储的涨价逻辑，但原厂端难以复制存储的普遍大幅涨价，整体供需缺口小于存储；个别料号或因渠道因素出现超预期涨幅。”某私募投资经理向上海证券报记者表示，AI服务器对MLCC的需求拉动远低于存储；同时，相对存储而言，MLCC产线可快速切换生产不同料号。此外，数千种料号难以同步普涨，平均涨幅被稀释。

　　在岳阳看来，MLCC后续机会不仅局限于被动元件本身，也会传导到上游材料和设备环节。高容MLCC需要更薄介质、更高层数，对钛酸钡粉体、镍粉/镍浆、浆料配方和制程控制提出更高要求。

　　“这轮AI拉动的不是简单补库存，而是高端规格升级带来的产业链重估。”岳阳表示，国内厂商的机会，一方面在中高端MLCC替代，另一方面也在陶瓷粉、镍粉、离型膜等上游材料环节。