券商观点|大炼化行业深度报告：潜龙在渊，蓄势腾飞

　　    2026年6月11日，中邮证券发布了一篇基础化工行业的研究报告，报告指出，潜龙在渊，蓄势腾飞。

　　报告具体内容如下：

　　投资要点 （1）大炼化是分离提纯的艺术。石油是复杂的混合物，组分的分子量分布从几十到几千，沸点也可以从常温到500℃以上，因此石油需要经过多道炼化加工，分离或调配出产品，才能在质量上符合使用要求。大炼化的主要任务就是高效、合理地将原油加工成各类产品。常减压装置是炼厂的第一道装置，与炼厂的加工规模息息相关；催化重整是获得芳烃的重要途径；催化裂化是为了生产液化气、汽油和柴油等轻质油品，可以提升原油的利用率；催化加氢又可以大致分为加氢精制和加氢裂化，加氢精制可以去除杂质进而改善油品质量，加氢裂化是让烃分子裂化成小分子，进而生产高质量油品。

（2）催化重整和芳烃关系密切，芳烃下游长丝行业盈利能力有望持续改善。大炼化中芳烃产量和催化重整关系密切，因为一些重整汽油需要调油，因此当出行需求旺盛，拉动成品油需求时，催化重整会更多的去调和汽油进而降低了芳烃的产量，因此也推升了芳烃的价格。涤纶长丝是芳烃下游一个重要的应用，目前芳烃相关的主要原材料供需基本面均有改善，乙二醇和涤纶长丝的供给增速均在下降，PTA和涤纶长丝均在贯彻落实“反内卷”政策，产业链盈利有望持续改善。

（3）海外装置的退出或给中国的烯烃行业带来机遇。炼厂轻烃主要来自各装置所产生的干气与液化气：炼厂干气主要来自原油蒸馏以及催化裂化、延迟焦化、加氢裂化以及芳烃歧化等二次装置，所含轻烃主要为C2/C3组分；炼厂液化气主要来自常减压轻烃回收以及催化气分、延迟焦化、加氢裂化等二次加工装置，所含轻烃主要为C3/C4组分。目前，海外油头乙烯&丙烯装置正在因为成本高企、装置老旧等问题慢慢退出，行业供给端在逐步减少，利好我国的乙烯、丙烯产业。以欧洲乙烯装置为例，俄乌冲突后，高价天然气、电力与激进碳政策进一步削弱乙烯裂解的盈利能力，装置关停潮加速，2021年欧洲拥有2530.5万吨乙烯产能，2021年以来，欧洲已关停183.2万吨产能，截至2025年，已宣布将要关停的裂解产能还有265万吨，近5年内欧洲已关停+拟关停的乙烯产能占到2021年总产能的约19%。海外装置的退出或在全球范围内带来供需平衡表的修复，我国烯烃行业或受益。

投资建议

炼化板块下游化工品有望受益于需求恢复，并且不少化工品还有进口替代空间，建议关注恒力石化（600346）、恒逸石化（000703）、东方盛虹（000301）、桐昆股份（601233）、新凤鸣（603225）、华锦股份（000059）、卫星化学（002648）、金能科技（603113）、东华能源（002221）。

风险提示：

原油等原材料成本大幅上升风险、地缘政治关系恶化的风险、下游需求不及预期的风险。

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