四年来首次入熊，黄金背刺了所有相信它的人 利率成为最大敌人

四年来首次入熊，黄金背刺了所有相信它的人 利率成为最大敌人。在经历今年屡创新高的狂欢后，黄金正迎来近年来最猛烈的一轮调整。中东冲突持续升级、霍尔木兹海峡封锁引发全球能源供应担忧的背景下，黄金不仅未能展现传统避险资产的韧性，反而自3月高点回落逾20%，正式步入技术性熊市。这一反常现象表明，当前市场主导黄金定价的已不再是地缘风险，而是通胀、利率与流动性的重新定价。

随着美国5月CPI同比升至4.2%，创2023年以来新高，市场对美联储年内加息的预期迅速升温。根据CME FedWatch数据，12月加息25个基点的概率已从一个月前的14%升至43%。美元指数升至近两个月高位，美债收益率持续攀升，令无息资产黄金面临明显压力。

黄金与风险资产的联动性正在增强。FactSet数据显示，自6月以来，黄金与纳斯达克100指数的相关系数高达0.91。当地缘风险与通胀风险同时上升时，投资者更倾向于持有现金、美元和债券，而非黄金，导致这一传统避险资产失去了以往的独立定价逻辑。

尽管多数机构仍维持黄金长期看多观点，但霍尔木兹海峡局势、全球流动性收紧以及真实利率上升，可能令黄金短期继续承压。近期黄金下跌的核心驱动力并非地缘，而是利率。美国劳工部数据显示，5月CPI同比上涨4.2%，为两年多来最高水平。与此同时，美国新增就业17.2万人，显著高于市场预期，强化了市场对美国经济韧性的判断。