百年八次金融危机复盘 三类过剩风险叠加警示

上周美股“黑色星期五”引发了市场对AI泡沫与金融危机的广泛担忧，但历史经验表明，真正的危机往往在加息之后才会爆发。

西部证券最新研究报告对近百年全球八次典型金融危机进行了系统复盘，提炼出“三类过剩、六个阶段”的分析框架，并警示当前全球风险资产可能面临实物过剩、本币过剩与债务过剩三类危机的罕见叠加。6月5日美股遭遇“黑色星期五”，非农数据大幅超预期令市场对加息预期骤然升温，美股与债市同步出现较大幅度调整，黄金也一度失去避险属性，与股指同涨同跌，显示出流动性冲击的特征。目前全球部分资产估值与波动率均处于历史高分位区间，泡沫风险已现端倪。

然而报告强调，当前美联储仍处于降息周期，芝商所利率期货市场一致预期加息最早在今年十二月，近期发生金融危机的概率不大。本轮调整更像是“最终泡沫破裂前的一轮预演”，但三类风险叠加的复杂性意味着不能简单套用历史经验，需警惕“这次不一样”的可能。

报告选取过去百年间八次典型金融危机为样本，归纳出金融危机的底层逻辑：危机的最直接原因通常来自金融产品的供给过剩，泡沫的刺破则往往需要借助流动性收紧这一催化剂。报告将八次危机划分为三类过剩：一是实物过剩，包括1929年美国大萧条、战后第二次危机（1957-1958年）和2000年科网泡沫；二是本币过剩，包括1992年欧洲汇率机制危机、1994年墨西哥金融危机和1997年亚洲金融危机；三是债务过剩，包括1990年代日本经济危机和2008年次贷危机。