涵养耐心资本生态 护航硬科技从0到1突破

　　● 本报记者 王婧涵

　　科技创新正从“单点突破”走向“体系竞争”，但硬科技研发周期长、试错成本高的特点，使早期创新企业长期面临资金供给与创新节奏不匹配的困境。“十五五”规划纲要明确提出，“构建同科技创新相适应的科技金融体制”，今年的政府工作报告也要求“大力发展创业投资、天使投资，政府投资基金要带头做耐心资本”。在今年的中关村论坛上，来自投资机构和科研一线的声音共同指向一个共识：耐心资本的关键，在于以长周期投资陪伴技术走完从0到1的路程。

　　投资矩阵加速成形

　　从“全球大模型第一股”智谱、AI科技公司MiniMax，到GPU芯片企业摩尔线程、沐曦股份，再到手术机器人领军企业精锋医疗，越来越多的科技明星企业接连上市，点燃市场热情。这背后，是投资机构持续对前沿科技企业滴灌培育，助力其实现从0到1的转化。

　　3月29日，君联资本联席首席投资官陈瑞在中关村论坛上披露，君联资本自成立以来已投资了超过700家企业，其中125家实现境内外IPO，累计管理规模超900亿元。

　　2023年7月，全国社保基金出资50亿元设立社保基金中关村自主创新专项基金，君联资本担任管理人。截至2026年3月，该基金已完成超30亿元项目决策，投资进度约70%，所投项目中50%获得过国家级科技进步奖或承担国家重大科技攻关任务。已上市的智谱和精锋医疗，正是所投企业的代表。

　　工银资本董事长陆胜东表示，作为工商银行全资设立的金融资产投资公司，工银资本坚守耐心资本定位，截至目前市场化落地累计规模超过4200亿元，在中国证券投资基金业协会备案的120只基金管理规模超过3200亿元，其中科创基金管理规模超过1000亿元。

　　中科创星创始合伙人米磊也表示，公司从成立以来就专注于硬科技研发的早期投资，2013年成立以来，已投资大量高校的成果转化项目，在2014年投资半导体，2015年投资商业航天，2019年天使轮投资智谱，形成清晰的前瞻布局。

　　“投早、投小”与“投长期”衔接

　　“十五五”规划纲要提出，完善促进企业创新的政策体系，构建同科技创新相适应的科技金融体制，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技支持政策；大力发展创业投资，多渠道拓宽中长期创业投资资金来源，发挥国家创业投资引导基金、国家级并购基金作用。

　　而从投资角度看，“投早”“投小”与“投长期”之间，有着专业逻辑和产业逻辑的区别。京津冀国家技术创新中心主任王茤祥表示，科技创新转化为经济动力，需要经历三个层次：大量高质量的原创技术是“聚势能”；把专业技术转化为各类产品的科技型中小企业是“建电站”；将中小企业整合成链，形成的产业才是能点亮人们生活的“连电网”。三个层次之间形成动力不断转化，才能实现创新的持续升级。

　　在“聚势能”的过程中，早小阶段就介入的风险投资秉持的是专业眼光，投优为主；而当技术路径逐渐清晰，科创企业进入中大阶段，资金所需要秉持的是产业逻辑，需要以最高效率推动相互协作，投“快”。“因此，有进有出是风险投资的内在逻辑，风投必须通过阶段性退出进行价值验证和纠错。单一风险投资基金无论情怀多高、资本多厚，都很难做到全周期陪伴，让其违背规律硬做反而会扭曲其独特功能。”王茤祥表示，“相反，买卖机会越多、水越活，或许就更有耐心。”

　　为真正实现高效合理的耐心资本路径，打造风险投资矩阵，王茤祥提出，应让政府资助重在创造机会，风险投资锤炼价值，银行信贷增强效率，保险担保平摊风险。只有按照创新高度组建专业性基金、产业高度组建产业型基金，同时加强政府、银行、科技保险等多属性资本的协同，创造更多交易通道，才能实现“投早、投小、投长期、投生态”的耐心资本目标。

　　工银资本的实践也印证了这一思路。陆胜东介绍，工银资本依托工商银行集团品牌、客户渠道和综合金融服务优势，构建了“融资、融智、融技、融通”四位一体解决方案，对初创期企业强调股权投资支持研发攻关和技术验证，对成长期企业结合金融服务支撑扩产提量，对成熟期企业注重资本运作和并购整合，推动金融供给精准介入科技成果转化的不同阶段。

　　优化投融资制度环境

　　资本的“耐心”不仅取决于投资机构的意愿，更取决于制度环境能否为长周期投资提供支撑。当前，从考核机制到退出渠道，一系列制度正在为耐心资本“保驾护航”。

　　在考核机制层面，2025年1月，《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》明确提出，健全基金绩效管理。政府投资基金应合理设置绩效目标，构建科学化、差异化、可量化的绩效指标体系，重点关注政策目标综合实现情况。建立健全容错机制。遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。

　　山东、浙江、河南等多地也接连发布政策，提出长期、科学的制定政府投资基金的绩效指标体系，优化投融资制度环境。

　　在退出渠道层面，政策正加速破局。今年的政府工作报告明确提出“完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道”。3月20日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会时表示，将加快设立国家级并购基金，推动解决创业投资“退出难”问题，提高创投资本周转效率。