券商观点|大宗金属周报：滞胀风险上行，铜铝价格承压

　　    2026年3月22日，华源证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，滞胀风险上行，铜铝价格承压。

　　报告具体内容如下：

　　铜：滞胀风险上行，铜价承压。本周伦铜/沪铜/美铜涨跌幅分别为-5.60%/-5.55%/-6.57%。库存端，国内库存去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为34.2万吨/58.9万短吨/41.1万吨，环比变化+9.79%/-0.50%/-5.15%；国内电解铜社会库存52.3万吨，环比-8.85%。需求方面，电解铜杆周度开工率81.51%，环比增加8.59pct。本周国内库存去化，伴随节后下游复工及“金三银四”旺季到来，以及铜价下跌拉动下游开工，铜后续有望延续去库。伊朗战争导致油价大幅上涨，美国通胀预期回升，美联储降息预期降温，同时战争可能引发需求端的下行，经济增长停滞。全球经济滞胀风险上行，铜价承压，短期重点关注美伊战争持续性和进展。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望上行。建议关注：紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、江西铜业（600362）、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色（000630）、金诚信（603979）、西部矿业（601168）。 铝：库存累积叠加滞胀交易，铝价承压调整。1）氧化铝：运行产能下降叠加原料成本上升，氧化铝价格回升。本周氧化铝价格上涨2.22%至2765元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达8455万吨/年，周度开工率降低0.44pct为76.64%，全国氧化铝库存小幅反弹。中东地缘冲突影响原油等化工原料供应，海外氯碱装置降负，国内烧碱出口需求转强，烧碱价格大幅上涨。烧碱作为氧化铝原料，在成本支撑下氧化铝价格也有所回升。后续重点关注广西地区新建氧化铝项目投产进度。2）电解铝：库存累积叠加滞胀交易，铝价承压调整。本周沪铝下跌5.20%至2.39万元/吨，伦铝价格下跌5.70%至3287美元/吨，电解铝毛利8357元/吨，环比减少12.43%。库存方面，国内库存持续累积，伦铝库存42.97万吨，环比减少3.51%，沪铝库存45.20万吨，环比增加8.55%，国内现货库存为133.90万吨，环比增加3.48%。本周铝价大幅调整，主要受美伊战争引发的市场滞胀交易影响。短期看，美伊战争导致的中东电解铝出口受阻和减停产仍对铝价具备支撑作用，重点关注美伊战争的进展和持续性。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业（600595）、宏创控股、云铝股份（000807）、电投能源（002128）、天山铝业（002532）、神火股份（000933）、中国铝业（601600）、焦作万方（000612）。

锂：碳酸锂持续去库叠加需求旺季，锂价后续有望上行。本周碳酸锂价格下跌6.29%至14.9万元/吨，锂辉石精矿下跌6.92%至2057美元/吨。本周碳酸锂期货主力合约2605下跌5.41%至14.39万元/吨。供给端，本周碳酸锂产量2.42万吨，环比增加760吨（+3.2%），SMM周度库存9.89万吨，环比减少86吨（-0.1%），延续去库。在宏观交易滞胀的背景下，有色金属价格整体承压，锂价本周也大幅调整。我们认为当前碳酸锂基本面仍较好，需求旺季即将到来叠加锂盐库存持续去化，锂价有望延续上行。展望全年看，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，同时锂矿供给端扰动频发，碳酸锂供需迎来反转，锂价进入上行周期，锂板块公司盈利弹性可期。我们建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团（002497）（锂+民爆）、中矿资源（002738）（锂+小金属+铜）、大中矿业（001203）（铁矿+锂）、赣锋锂业（002460）（锂+储能+固态电池）、永兴材料（002756）、盛新锂能（002240）、天华新能（300390）、天齐锂业（002466）。

钴：钴原料到港在即，钴价高位震荡，关注下游补库驱动。本周MB钴上涨0.10%至26.15美元/磅，国内电钴价格上涨0.46%至43.6万元/吨。刚果（金）自2025年10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制。供给端，刚果（金）决定将允许2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，关注钴原料到港后的下游补库驱动。建议关注：华友钴业（603799）、洛阳钼业、腾远钴业（301219）、力勤资源、寒锐钴业（300618）。

风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。

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