券商观点|有色-基本金属行业周报：高通胀压制宏观情绪，供需分化下金属高位震荡

　　    2026年5月17日，华西证券（002926）发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，高通胀压制宏观情绪，供需分化下金属高位震荡。

　　报告具体内容如下：

　　报告摘要: 贵金属：通胀数据超出预期，高利率预期压制金价 本周COMEX黄金下跌3.81%至4,543.60美元/盎司，COMEX白银下跌5.62%至76.30美元/盎司。SHFE黄金下跌3.26%至1,004.38元/克，SHFE白银下跌3.23%至19,199.00元/千克。

本周金银比上涨1.91%至59.55。本周SPDR黄金ETF持仓增加110,189.97金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加5,610,744.20盎司。

周一，美国4月成屋销售总数年化402万户，前值398万户，预期405万户。

周二，美国4月NFIB小型企业信心指数95.9，前值95.8，预期96.1。美国至4月25日当周ADP就业人数周度变动3.3万人，前值3.925万人。美国4月季调后CPI月率0.6%，前值0.90%，预期0.6%。美国4月季调后核心CPI月率0.4%，前值0.20%，预期0.3%。美国4月未季调CPI年率3.8%，前值3.30%，预期3.7%。美国4月未季调核心CPI年率2.8%，前值2.60%，预期2.70%。

周三，美国4月PPI月率1.4%，前值由0.50%修正为0.7%，预期0.5%。美国4月PPI年率6%，前值由4.00%修正为4.3%，预期4.9%。

周四，美国4月零售销售月率0.5%，预期0.5%，前值1.70%。美国至5月9日当周初请失业金人数21.1万人，预期20.5万人，前值由20万人修正为19.9万人。美国4月进口物价指数月率1.9%，预期1%，前值由0.80%修正为0.9%。美国3月商业库存月率0.9%，预期0.8%，前值0.40%。

周五，美国5月纽约联储制造业指数19.6，预期7.5，前值11。美国4月工业产出月率0.7%，预期0.30%，前值-0.50%。

周初受中东局势、债务隐忧等宏观因素支撑，金价一度重返4700美元/盎司关口上方。随着周中CPI通胀数据及油价波动的落地，高利率可能维持更长时间的预期再度对金价形成压制。

根据世界黄金协会最新披露的数据，中国央行（PBoC）在4月份宣布增持8吨黄金，这已经是连续第18个月增持，官方黄金储备达到2,322吨。尽管步入5月批发实物需求进入传统淡季，但全球央行资产多元化、对冲美元体系演化的中长期逻辑依然对金价中枢形成强效托底。

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金（600988）】、【山金国际（000975）】、【中金黄金（600489）】、【山东黄金（600547）】、【西部黄金（601069）】、【晓程科技（300139）】、【株冶集团（600961）】、【灵宝黄金】、【中国黄金（600916）国际】。

投资建议

中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。

长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源（000603）】、【兴业银锡（000426）】。

中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业（601899）】、【洛阳钼业（603993）】、【金诚信（603979）】、【江西铜业（600362）】、【西部矿业（601168）】、【北方铜业（000737）】、【铜陵有色（000630）】、【云南铜业（000878）】。

供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股（002379）】、【天山铝业（002532）】、【云铝股份（000807）】、【中孚实业（600595）】、【神火股份（000933）】、【中国铝业（601600）】、【南山铝业（600219）】、【华通线缆（605196）】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

3）国内消费力度不及预期；

4）海外能源问题再度严峻。

　　更多机构研报请查看研报功能>>

　　声明：本文引用第三方机构发布报告信息源，并不保证数据的实时性、准确性和完整性，数据仅供参考，据此交易，风险自担。