券商观点|新消费行业周报：1-4月社会消费品零售总额同比增长1.9%；珀莱雅拟收购花知晓12.5%股权

　　    2026年5月25日，华源证券发布了一篇商贸零售行业的研究报告，报告指出，1-4月社会消费品零售总额同比增长1.9%；珀莱雅（603605）拟收购花知晓12.5%股权。

　　报告具体内容如下：

　　1-4月社会消费品零售总额同比增长1.9%，“文旅热”“赛事热”成服务消费发展新亮点。5月18日，国家统计局公布了1-4月份经济数据，总的来看，国民经济保持稳中有进发展态势，高质量发展扎实推进。社会消费品零售总额164,941亿元，同比增长1.9%；其中4月份社会消费品零售总额同比增长0.2%，环比下降0.48%。1-4月份，服务零售额同比增长5.6%，增速比1-3月份加快0.1pct。其中，旅游咨询租赁服务、交通出行服务、文体休闲服务类零售额均较快增长，“文旅热”“赛事热”成为服务消费的亮点。 首届中国新文创市集于北京朝阳公园开幕，配套支持政策持续加码。5月15日至24日，首届中国新文创市集暨潮玩游园会在北京朝阳公园举办，汇聚全国31个省区市及港澳地区的优质机构，带来文博文创、国潮潮玩、非遗项目数字科技发展等一站式体验。东方新美学板块集结故宫博物院、国家博物馆、三星堆博物馆等46家国内顶级文博机构，携手带来爆款文创；国潮新势力板块集结泡泡玛特、奇梦岛、52TOYS、米哈游等头部潮玩企业，打造MOLLY城堡、PandaRoll乐园等顶流IP场景。5月18日，“IP点亮美好生活”主题发布活动在北京朝阳同步举办，朝阳区发布《朝阳区推动IP潮玩产业高质量发展三年行动计划（2026—2028年）》及配套政策，提出到2028年，朝阳区IP潮玩产业营收将突破500亿元，年均增速将不低于20%，孵化爆款潮玩IP将不少于10个，全力打造“龙头企业集聚地、爆款潮玩孵化地、沉浸式体验目的地、品牌出海传播地”的具体目标。 同程旅行第一季度业绩持续稳健增长，以科技助力产业链价值提升。2026年一季度，中国国内居民出游人次19.01亿，比上年同期增加1.07亿，同比增长6.0%。公司26Q1业绩显示，同程旅行年付费用户规模达到2.54亿，再创新高，年累计服务人次20.5亿。同程第一季度实现营收50.1亿元，同比增长14.4%，其中交通业务营收21.2亿元，住宿业务营收13.6亿元，核心业务保持良好增长态势。公司一季度实现OTA收入44.5亿元，同比增长17.3%，经调整净利润同比增长19.4%达9.4亿元。在持续优化用户服务体验的同时，同程旅行将自身沉淀的技术、数据与平台能力，深度开放并应用于产业链上下游，通过科技赋能提升产业整体效能。同程旗下AI智能体DeepTrip已支持17种语言，全球累计访问用户近千万，核心技能已上架国内外主流AI平台，并与元宝等生态伙伴打通。 香港中旅拟分拆港澳文旅独立上市。5月20日，香港中旅国际公告宣布计划以实物分派方式分拆港澳文旅，并以介绍方式于港交所主板独立上市。港澳文旅成立于2025年9月，为香港中旅直接全资附属公司，经营业务主要包括客运业务、酒店业务和旅游证件及相关服务。分拆后，港澳文旅将定位为大湾区综合跨境交通服务提供商，专注于高速轮渡及巴士服务；香港中旅则将聚焦内地自然人文景区、主题公园及冰雪资产。港澳文旅的招股书显示，2023-2025年公司的收入分别约为21.91亿、22.42亿、21.97亿港元；净利润分别为4.79亿、1.94亿、1.17亿港元，毛利率分别为36.8%、33.4%和28.4%，逐年下降，分拆独立后有望通过更聚焦的战略实现价值重估。本次拆分将使各实体能专注于核心竞争力，从而提升策略清晰度与运营效率。 李佳琦618美妆首日直播呈现“头部稳、国货冲、新品爆”的特征。根据青眼情报，2026年天猫618大促首日，李佳琦直播间带货378款美妆商品，涵盖126个美妆品牌矩阵。首小时预售GMV保持双位数增长。从单品来看，直播间内共有54款美妆单品的GMV突破千万元，其中30款产品链接的单价在500元以上。SK-II表现强劲，其神仙水精华液以超亿元的GMV稳居榜首；薇诺娜的新品“311屏障速修水霜”跻身商品TOP10，一方面体现了新品强劲的增长潜力，另一方面印证了国内消费者对功效型国货美妆的认可。从排行榜来看，Top20排名变动较小，国际美妆品牌数量多于国货品牌，国货品牌数量从2024年618首日的4个提升至今年的7个，涵盖珀莱雅、薇诺娜、可复美、毛戈平、同频、优时颜、Fanbeauty。国际大牌表现稳健，国货美妆凭产品力与品牌力持续提升市占率。

珀莱雅拟收购花知晓12.5%股权，控股比提至51%。珀莱雅拟以3.51亿元自有资金通过现金方式收购杨子枫先生持有的花知晓12.55%股权，交割完成后公司持股比例提升至51%，成为控股股东，花知晓纳入珀莱雅合并报表范围。花知晓定位专注少女心的彩妆品牌，2016年成立至今，已推出超过25个原创主题彩妆系列。品牌用少女心设计作为语言，面向全球消费者讲述幻想故事。从收购标的业绩来看，财务表现较优秀。2025年实现收入17.26亿元，净利润2.80亿元，净利率16.2%；26Q1实现收入（未经审计）6.75亿元、净利润1.55亿元、净利率22.9%；花知晓品牌在彩妆品类的差异化定位优势，与公司现有彩妆品牌形成优势互补，进一步加强公司在彩妆品类的布局，满足公司多品牌、多品类的战略发展需要；同时，花知晓品牌作为被市场验证过的出海先锋，也为公司旗下品牌出海探索提供了经验，更有助于公司国际化战略的落地，为公司获取更多新的增长点。我们认为公司具备捕捉细分赛道机会、孵化新品牌的差异化竞争优势，当前第二梯队品牌处于良好增长态势，看好公司强运营能力驱动多渠道发力，管理层组织效率及管理能力较为优异，后续持续关注主品牌能否通过单品迭代、品类拓展重回正增长通道。

投资分析意见：服务消费政策组合拳持续加码，叠加节假日放假配合，预计带动文旅景区产业链、酒店、餐饮业态蓬勃发展，建议关注服务消费板块全年投资主线。

1）服务消费方面建议关注受益于出行增长、基本面坚挺的板块，如餐饮、酒店、景区等；

2）美护方面建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平，上美股份等；

3）黄金珠宝建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金，潮宏基（002345）等；

4）潮玩方面，建议关注具备IP创造及对IP运营有丰富的成功经验的公司泡泡玛特；

5）现制茶饮方面，建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗。

风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。

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