为什么全球AI算力资产同步大跌 市场情绪与基本面的错位

7月下旬，全球AI算力板块遭遇2025年初以来最猛烈的回调。从美股到A股，从芯片巨头到光模块厂商，几乎所有算力链相关资产都出现了两位数级别的回撤。市场情绪迅速从“AI永动机”转向“算力泡沫破裂”，不少投资者担心开源模型再次证明“堆算力无用”，AI资本开支高增长即将终结。

拆解这轮回调的底层逻辑会发现，它与一年半前有着本质区别。表面相似性之下，是交易结构、产业基本面和全球算力格局的深刻变化。理解这些差异，才能在恐慌中看清真正机会。

2025年1月27日，DeepSeek-R1发布后首个交易日，英伟达单日暴跌17%，全球算力板块集体重挫。当时市场核心逻辑是：中国团队用有限算力训练出性能接近GPT-4o的模型，动摇了“算力即壁垒”的AI估值基石。

2026年7月这轮回调，导火索同样来自中国大模型突破：Kimi K3发布，2.8万亿参数规模，智能水平接近海外第一梯队，训练成本和单位Token定价显著低于海外头部闭源模型。叠加Meta宣布出租部分H100/H200算力、韩国市场杠杆资金踩踏、存储芯片价格见顶预期等多重利空，市场很容易形成条件反射：又是开源模型对Scaling Law的挑战，AI算力泡沫又要破了。

但情绪共振之下，基本面却有天壤之别。

2025年初的DeepSeek时刻，市场主要是基本面逻辑被严重挑战：如果算法优化可以大幅减少算力需求，云厂商千亿美元资本开支就失去意义，整个算力产业链估值体系都要重构。当时的下跌是基于“算力需求永久减少”的逻辑重估。

而2026年7月这轮回调，除了担忧海外云厂商AI资本开支可持续性和高性价比开源模型挑战昂贵闭源模型外，重要推手是交易结构恶化导致的下跌加速——韩国市场杠杆资金踩踏。数据显示，韩国信用交易融资余额达到历史峰值，个股杠杆ETF有强制日内再平衡规则，放大了市场波动。这种杠杆交易机制导致的流动性危机，特点是跌得猛、跌得快，但只要杠杆出清完毕，反弹也会同样迅猛。