油价跌了黄金也没涨 市场在担心什么 新逻辑压制金价

德银认为，黄金正面临一个新问题：通胀来源更广泛、更顽固，加上全球央行加息预期升温及实际利率上升，令金价持续承压。当前最大压力来自全球债市同步抛售和ETF需求同比萎缩78%。市场最关注的变量是新美联储主席沃什能否在6月议息会议上软化鹰派立场。

油价下跌本应利好黄金，但这次黄金没有上涨，市场正在消化一个更棘手的新逻辑。5月29日，德意志银行新加坡分行发布贵金属研究报告指出，黄金面临的新问题是通胀驱动因素变得更加多元，而全球货币政策又在同步收紧，这压制了黄金的传统避险逻辑。过去10天，布伦特原油前月合约跌破100美元/桶，但黄金并未跟随油价下跌反弹，反而延续了从5月中旬约4700美元/盎司高位开始的下行趋势。与此同时，ETF和期货市场合计出现约160万金衡盎司的净卖出。

分析师表示，黄金的新问题在于更顽固的通胀与坚持控制通胀的货币政策同时出现。实际利率才是关键变量。美国10年期名义和实际利率与远期原油期货的相关性远高于与近月合约的相关性，说明市场更关注的是“能源价格长期偏高”的可能性，而非短期油价波动。此外，10年期实际收益率与美联储12月议息会议的利率定价高度联动，实际利率上升直接压低黄金的金融公允价值。

今年以来，实际利率已重新定价了48个基点。不应将这一趋势线性外推，因为2022年曾出现过高达270个基点的实际利率重定价，但当时官方黄金需求大幅增加，有效对冲了利率上行的压力。