股价年内狂飙170% “七骑士”强势归来

　　在上世纪90年代互联网泡沫时期炙手可热、随后失落于产业迭代浪潮的老牌科技巨头们，正乘着AI基建扩张的东风，以“逆袭”之势回归资本舞台中央。

　　截至6月3日收盘，以美光科技、戴尔科技、英特尔、联想集团（美股ADR，下同）、诺基亚、德州仪器、思科为代表的老牌科技巨头“七骑士”，年内股价平均涨幅超170%，远超同期英伟达、苹果等科技新贵“七巨头”4.29%的平均涨幅。

　　科技“旧势力”回归的背后，是AI产业逻辑演进的“新阶段”。受访的机构人士指出，随着AI基建从单纯“买GPU”迈入“买一切配套”的全面扩容期，手握成熟制造与交付能力的硬件厂商，正成为AI物理世界的关键“建造者”。相关标的的“稀缺溢价”，也正在得到重估。

　　老牌“七骑士”跑赢科技新贵

　　美光科技、戴尔科技、英特尔、联想集团、诺基亚、德州仪器、思科，曾在PC时代闪耀一时的科技“七骑士”，如今正在强势回归。

　　具体来看，截至6月3日收盘，美光以278.41%的年内涨幅居首位，紧随其后的戴尔、英特尔涨幅分别达237.01%、205.45%，联想、诺基亚均实现翻倍增长，德州仪器和思科的年内涨幅也在65%以上。

　　亮眼的涨幅背后，是这些昔日王者正以全新的角色，重新卡位AI基础设施的核心环节。

　　美光，这家昔日受PC周期裹挟的内存大厂，如今凭高带宽存储（HBM）打破AI算力瓶颈，跃升为存储超级周期的核心标的。

　　戴尔曾是90年代称霸PC市场的老牌硬件厂商，如今转身成为AI服务器供应商，以百亿级订单实现业绩强劲反弹。

　　英特尔这家错失移动时代的芯片霸主，在Agent时代CPU需求回暖的背景下，正凭借其先进封装与代工业务中的协同优势，重塑其在AI基础设施中的系统性价值。

　　联想这家曾经的PC制造商，随着其“混合式AI战略”进入商业化兑现期，如今不仅迎来AI服务器的“爆单”，更凭借AI相关业务收入大幅增长交出历史最佳财年成绩单。

　　诺基亚先后收购阿尔卡特-朗讯、英飞朗后，这家昔日的手机巨头已逐步蜕变为一家网络设备供应商，并在全球光通信市场占据了关键份额。

　　德州仪器，老牌模拟芯片巨头，在AI服务器对高功率电源管理芯片的旺盛需求的背景下，在AI基建浪潮中重拾业绩增速，打开新的增长空间。

　　思科，互联网泡沫时期的市值冠军，则因为AI数据中心扩建潮重新激活了对高端网络交换与路由设备的需求，在沉寂25年后重获成长估值。

　　作为参照，以“七巨头”为代表的科技新贵中，英伟达、谷歌、苹果的年内涨幅在15%左右，亚马逊的年内涨幅仅为8.32%，而Meta、特斯拉、微软甚至录得负收益。

　　算力硬件如何重获“稀缺溢价”？

　　以硬件产品为主的“七骑士”重新崛起，只是阶段性的轮动，还是可持续的趋势？

　　多数机构给出的答案倾向于后者：这并非简单的风格切换，而是AI产业链价值分配的结构性重塑。

　　从产业端来看，方正证券电子团队马天翼等认为，过去两年，全球算力需求呈现指数级增长，随着大模型从“感知”“生成”进化到“推理”与“行动（执行任务）”，算力的消耗量急剧攀升。在此背景下，算力架构从单纯“芯片驱动”转向“系统协作驱动”，算力配套设施技术迭代已成为必然趋势。

　　高盛研报则指出，随着企业加快推进基础设施建设，2026年AI相关支出将继续拉动设备与建筑类投资增长。目前AI领域的投资正流向服务器、半导体、存储、电力基础设施、数据中心、软件以及研发等领域。

　　而AI基建投资的扩张，也正改变着市场对科技股的投资叙事。

　　“硬件股在科技板块当中的‘周期’属性比较强。之前，我们看美光、英特尔这些公司，可能更多还是从比较传统的周期视角来观察它的业绩起伏的，更容易看到‘天花板’。”一位沪上私募TMT研究员表示，随着产业趋势渐趋明确、订单预期增强，市场开始赋予这些标的成长甚至稀缺资产的估值溢价。

　　止于至善投资总经理何理也指出，科技股投资叙事的核心框架，正从过去的“平台型垄断+网络效应”转向“物理基础设施+供应链瓶颈”，这意味着市场开始像看待能源、矿业一样看待算力硬件，谁控制了稀缺产能，谁就拥有定价权。

　　值得注意的是，这种投资叙事的变化，在A股市场上也有所映射。

　　年内多个板块的算力“卖铲人”不断交替成为A股市场焦点。截至6月3日收盘，光模块概念板块年内涨幅达122.97%，光芯片、存储器、AI算力概念板块也分别跑出73.47%、70.81%、33.49%的涨幅，显著跑赢AI应用板块同期6.53%的涨幅。

　　不过，受访的机构人士同时提醒，随着产业周期继续演进，受益板块内部后续或也将出现分化。

　　何理表示，在2025—2028年AI基础设施建设的军备竞赛阶段，硬件基础设施公司享受的是确定性的订单和产能溢价，业绩兑现度远高于仍在探索商业模式的AI应用层公司，有着坚实的基本面支撑。

　　但这种优势的持续性取决于两个变量：一是云厂商资本开支增速能否维持，二是硬件公司能否在AI周期中实现产品结构升级而非仅靠量增。

　　狂飙能否持续？

　　AI基建井喷下“七骑士”的狂飙，让市场的神经在兴奋之余，也隐隐绷紧：当前这轮AI热潮，是否会重蹈上世纪90年代末互联网泡沫的覆辙？

　　申万宏源赵伟团队认为，从历史比较来看，无论投资强度还是财务稳健性，此轮AI投资的基础都更为坚实。

　　从投资强度看，2022年四季度以来，美国AI投资占GDP比重累计提升1个百分点，较互联网革命时期1.4%的高点仍有提升空间；从公司财务指标来看，此轮美股头部科技公司市值涨幅仍与利润相对匹配，并未出现互联网革命时期“市值涨幅远超利润”的脱节。此外，头部科技公司现金/市值、ROE、净利率等财务指标均强于科网泡沫时期的头部公司，说明AI投资建立在比较稳健的财务基础之上。

　　需要注意的是，“地基”的稳健并不代表“高处无风”。多家机构提醒，随着各大云厂商的AI军备竞争白热化，相关资本开支的可持续性成为未来一段时间需要关注的核心问题。

　　当前的AI算力需求主要由“七巨头”等超大规模企业驱动，赵伟团队推测，2026年“七巨头”资本开支增速或超过60%，但需关注2027年能否维持高增，届时，电网瓶颈、设备短缺，以及居民对数据中心建设的反对意见等，都可能成为制约投资落地的现实阻力，可能导致项目延期或取消。

　　此外，巨额的资本开支最终需要应用端的收入来买单。何理指出，AI投资回报率的验证窗口正在逼近，如果2027—2028年云厂商无法证明AI资本开支带来了足够的收入增长，削减开支的连锁反应将非常剧烈。赵伟团队也认为，2023年以来，主要科技企业盈利超预期的幅度和安全边际趋窄，未来可能引发市场对资本开支合理性的质疑。

　　“只有当商业闭环的造血速度跑赢烧钱速度，这轮AI产业扩张才能形成良性循环，真正穿越周期。”受访的沪上私募人士总结。