A股回调，国联民生罕见大涨！券商“科创属性”迎系统性重估

　　21世纪经济报道记者 孙永乐

　　6月11日，A股回调之际，国联民生（601456）（601456.SH）罕见大涨近4.5%，在券商板块“一枝独秀”。

　　消息方面，国联民生近日获批上市证券做市交易业务资格，业务范围覆盖上市基金、上市债券及北交所股票，标志着公司跻身上市证券做市商行列。

　　做市商业务不仅能为券商带来稳定的非方向性收益以平滑利润波动，还能与券商现有的投行、固收等优势业务形成协同。今年已有多家券商密集拿到该项业务批文，行业正加速向综合金融服务商转型。

　　事实上，近期A股主要指数震荡运行，前期高位科技板块回调，部分资金涌入估值低位的大金融板块，券商板块随之多次异动拉升。

　　从结构性行情来看，自带科创赋能属性的券商的上涨势头更为突出，例如受国产存储龙头长鑫科技IPO过会预期提振，华安证券（600909）等“科创券商”5月以来涨幅领跑全行业，资金正积极挖掘具备业绩弹性的标的。

　　目前，券商板块基本面持续向好，但板块内超四成个股破净，业绩与估值形成显著背离。同时，国金证券（600109）大股东近日提议溢价回购最高3亿元股份，被市场视为在估值冰点期的主动护盘。

　　券商频频释放底部修复信号，展望后市，卖方机构普遍认为，板块即将迎来左侧配置窗口。东方财富（300059）证券策略首席陈果指出，下半年A股市场风格将趋于平衡，金融地产、新老能源、新消费及互联网等“碳基龙头”有望迎来系统性重估。

　　国联民生获批做市业务资格

　　近日，国联民生正式获得中国证监会《关于核准国联民生证券股份有限公司上市证券做市交易业务资格的批复》，批复中核准公司上市证券做市交易业务资格，可开展上市基金、上市债券、北京证券交易所股票做市交易业务，标志着公司成功跻身上市证券做市商行列。

　　据了解，做市商是指在特定市场（如北交所、ETF、债券等）中，持续提供买卖双向报价，为市场提供流动性、平滑价格波动的机构。

　　近年来，随着中国资本市场改革的深化，做市商制度在科创板、北交所及ETF市场逐步推广。券商积极争取做市业务资格，旨在通过平滑利润波动、增厚业绩收入以及增强业务联动效应，提升核心竞争力。

　　今年4月，证监会新闻发言人在就《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》答记者问中提到，引入做市商制度，促进创业板参与主体和交易策略多元化，减少价格波动，增强市场韧性。

　　4月29日，证监会核准财信证券上市证券做市交易业务资格。证监会核准财信证券变更业务范围，将“上市证券做市交易（限于北京证券交易所股票做市交易）”变更为“上市证券做市交易（限于北京证券交易所股票、上海证券交易所债券做市交易）”。

　　2月10日，证监会核准西部证券（002673）上市证券做市交易业务资格。根据批复，证监会核准西部证券上市证券做市交易（限于北京证券交易所股票做市交易）业务资格。

　　此外，年内还有多家券商申报证券做市业务资格，东莞证券、华福证券及山西证券（002500）等已相继收到证监会反馈意见，监管分别就业务隔离机制、决策权限划分、合规边界论证及决议材料补齐等事项提出针对性整改要求。

　　券商“科创属性”迎系统性重估

　　近期，A股主要指数震荡，前期高位的科技股调整，避险资金加速流向低估值的大金融等板块，带动周三（6月10日）券商板块逆势拉升超1%。

　　值得注意的是，5月以来券商板块呈现结构性分化，具备“科创属性”的个股备受资金青睐。

　　例如，受国产存储龙头长鑫科技IPO预期提振，华安证券、招商证券（600999）等参投券商，凭借科创直投的业绩弹性预期，受到了资金的集中追捧。

　　5月以来上市券商涨幅居前个股 数据来源：同花顺（300033）iFinD 截至6月11日

　　券商的“科创属性”是什么？

　　21世纪经济报道记者了解到，“科创属性”主要指券商通过“投行服务+股权投资”深度参与科创企业成长的综合能力。简单来说，就是券商的科创投资能力。

　　国信证券（002736）非银金融首席分析师孔祥指出，券商层面的股权投资已形成“投行+投资”的双平台模式，通过设立另类投资子公司和私募股权投资基金子公司，分别以自有资金参与科创板跟投和撬动外部资本。

　　以A股两家热门“超级IPO”为例，“科创券商”正依托“投行+投资+PE（私募股权投资）”资本绑定，深度参与硬科技企业的成长。

　　宇树科技科创板IPO已顺利过会。作为独家保荐机构，中信证券（600030）通过旗下私募投资基金和全资子公司两大平台，合计持股4.4897%，位列公司第七大股东。该券商不仅通过委派董事参与企业经营赋能，还依托股权绑定锁定了保荐承销业务，实现了投行收入与股权投资收益的双重兑现。

　　而在长鑫科技IPO中，招商证券、华安证券、中信建投（601066）、广发证券（000776）、国泰海通（601211）、方正证券（601901）、中金公司（601995）及国元证券（000728）等8家券商，也通过直接出资或产业基金嵌套等方式提前完成了股权卡位。其中，招商证券与华安证券因投资长鑫科技，迎来了显著的业绩和估值弹性。

　　“这一模式借助科创板保荐跟投机制，将券商利益与企业长期价值深度绑定，倒逼其提升产业判断力，从而在上市前融资、IPO和后续并购等全生命周期中获取资本增值与承销费用的综合收益。”孔祥称。

　　“科创属性”能增厚多少利润？

　　国泰海通金融研究主管刘欣琦直言，科创投资是除了国际业务和财富管理外的第三条成长主线。

　　IPO回暖和科创行情的双重催化下，2026年上市券商将迎来科创投资有史以来较强的收益兑现期。中金公司非银分析师王思玥指出，优质科创企业在政策牵引和产业浪潮下不断涌现，而资本市场改革有效打通融资退出通道，头部券商依托全链条服务能力迎来收获季。

　　据刘欣琦团队预测，受益于“科创属性”，券商板块2026年预计能释放的盈利弹性或在200亿元以上。从业绩贡献比较大的方向看，分别为双创跟投、一级投资（直接投资）、PE管理。而在重点项目方面，类似招商证券、华安证券投资长鑫科技而有显著弹性的案例并不多。

　　尤其在直投与PE方面，券商另类子与私募子虽整体利润占比不高，但弹性显著。2019-2025年平均利润占比为7%，而2025年合计贡献利润达136亿元，远超2024年的14亿元。

　　其中，部分券商受益战略布局、地域优势，另类+私募子盈利贡献占比靠前。中大型券商靠前的有中金公司、财通证券（601108）、长江证券（000783）、国元证券、中信证券、华安证券，2019-2025年平均占比21%、18%、13%、13%、12%、12%。除了两家头部券商外，占比靠前的券商均在浙江、湖北、安徽等科创布局领先的省份，地域优势明显。

　　展望后市，孔祥指出，当前金融板块安全边际突出，股权投资机会构成期权机会，证券板块PB（市净率）估值仅约1.2倍、处近十年6%分位，科创改革深化将驱动券商“科创属性”迎来系统性重估。刘欣琦建议投资者关注全链条服务能力更优的头部券商，以及依托地域优势、科创属性更高的中型券商。

　　王思玥则认为，“三投联动”（投资+投行+投研）的科创企业全生命周期服务模式下，头部券商竞争优势将更为突出。建议关注市场可能的风格转换带来的头部券商投资机会，推荐以“三投联动”构建竞争壁垒的头部券商、关注以区域/产业特色差异化突围的中型券商。