又有中小券商股权流拍

　　【导读】“流拍”“折价”成常态，部分中小券商股权陷入流转困局

　　6月12日，深圳市科铭实业有限公司持有的国新证券(原华融证券)4000万股股份在阿里司法拍卖平台公开拍卖，评估价为1.24亿元，起拍价低至8652万元，相当于打了七折。然而，这场拍卖最终因无人报名而流拍。

　　这笔国新证券4000万股股份的司法拍卖，背后牵涉一起金融借款合同纠纷。拍卖所得将用于清偿深圳市科铭实业有限公司对工商银行深圳上步支行的债务。

　　近年来，中小券商股权拍卖、司法处置频现，但市场的接盘意愿却呈现出鲜明的分化态势。“冷”的一面，流拍与折价重拍成为常态；“热”的另一面，具备区域优势或特色禀赋的中小券商，依然能在整合浪潮中找到买家。这场分化困局，折射出证券行业正在经历的一场深刻“洗牌”。

　　七折拍卖股权遭流拍

　　二拍再降价

　　一拍流拍后，深圳市科铭实业有限公司持有的国新证券4000万股股份，即将启动第二次司法拍卖。本次二拍的起拍价为6921.6万元，较首次拍卖8652万元的起拍价大幅下调1730.4万元，降幅达20%。二拍的起拍价与最初的评估价1.24亿元相比，相当于打了5.6折。

　　国新证券的前身是华融证券。2022年6月，国新资本收购其多数股权，公司随即纳入央企中国国新旗下，并更名为国新证券。此后，特别是2025年以来，国新证券通过增资扩股等一系列资本运作，资本实力与经营基本面已有显著提升。

　　然而，公司近期卷入的保荐项目“爆雷”事件，给其合规与声誉蒙上了一层阴影。

　　2026年5月，由国新证券担任保荐机构的*ST元道（301139）财务造假案被证监会正式曝光。经查，ST元道在2019年至2022年间持续虚增收入，涉嫌欺诈发行及定期报告信息披露违法违规。证监会拟对上市公司罚款2.39亿元，对三名责任人员合计罚款1800万元，并对相关人员采取5年证券市场禁入措施。由于情节严重，该公司已涉嫌触及重大违法强制退市情形，深交所将依法启动退市程序。

　　更值得关注的是，证监会在通报中表示，已冻结元道通信募集资金相关账户，目前正在对中介机构执业情况开展调查。尽管目前调查结果尚未落地，但这一不确定性显然已影响到市场对其股权价值的判断。

　　“流拍”“折价”缘何成常态

　　今年4月，东海证券8300万股无限售流通股股票在阿里司法拍卖平台开拍，起拍价3.735亿元，最终因无人出价流拍。流拍之后，二次拍卖起拍价降至3.2亿元，较首拍缩水14.3%，最终以底价成交。

　　此前，流拍的现象更为密集。渤海证券多笔股权因股东债务纠纷进入司法拍卖程序，但最终均因无人问津而流拍。作为东莞证券、中山证券重要股东的锦龙股份（000712），其股权司法拍卖同样面临流拍。华龙证券在2025年内多笔股权处置均以流拍告终。

　　有些券商的股权拍卖甚至陷入“流拍—折价—再流拍”的循环。比如，锦龙股份股东所持股份在2025年经历了多轮拍卖，2月份公司实控人持有的6030万股流拍；4月二次折价拍卖，3000万股仍无人接盘；7月控股股东新世纪公司所持有的3500万股首拍，因无人问津全部流拍；8月3500万股二拍，最终由6名自然人竞得。

　　南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者表示，买方普遍观望的根本原因在于行业估值逻辑的根本性重构，而非单纯对中小券商的盈利悲观。过去券商牌照本身具备稀缺溢价，如今市场更关注可持续的业务生态与资本效率。

　　他认为，中小券商同质化严重，传统经纪业务受头部挤压，资本金薄弱导致重资产业务难以突围，叠加合规成本攀升，使其ROE长期低于6%，显著低于行业均值8.5%。买方理性规避“伪资产”，表面折价，实则隐含隐性风险与整合成本，监管趋严进一步抬高股东准入门槛，散户与产业资本退场，仅剩持牌机构审慎接盘。

　　分化在加剧

　　牌照红利逐步消退

　　不过，并非所有中小券商股权都“无人问津”。在司法拍卖持续遇冷的同时，具备区域优势、特色业务或稳定盈利能力的券商，仍能在股权流转中找到买家。2025年3月，国都证券3000万股不限售流通股拍卖，经历156次出价，最终由浙商证券（601878）以5704.2万元竞得，较4579.2万元起拍价溢价24.57%。

　　有分析人士指出，部分业绩表现不佳或者发展前景不明朗的券商股权转让难免“遇冷”，但如果收购股权后可获取标的企业的控制权，达成并购重组、做优做强的目的，对于收购方而言则具有较强的吸引力。

　　行业共识正在逐渐清晰：牌照红利已一去不复返，竞争的核心回归到专业能力和特色业务的比拼。缺乏特色业务与核心优势的券商，将被加速淘汰；而拥有区域优势地位或优质专项牌照的券商，则成为资本争抢的香饽饽。

　　田利辉表示，未来这种股权流转将加速分化，无特色的中小券商将面临“并购或出清”的终局。政策明确要求行业集中度提升，资源向头部与特色机构集中。未来两年，地方国资将持续收编区域券商，而缺乏战略价值的“尾部券商”将被迫缩表或转让牌照。

　　他认为，需警惕的是，单纯“卖壳”难解根本问题。若无业务重构能力，即便国资接手也可能陷入“整合失能”。中小券商的唯一出路在于锚定细分战场，譬如通过深耕北交所投行、区域财富管理、特色资管等方式，将“小而散”转为“小而精”，否则将在行业供给侧改革中自然出清。