不绑模型也不卖算力，硅基流动靠什么拿下1.5%的流量咽喉？

　　当大模型竞赛进入“应用落地”的下半场，一个看似底层却至关重要的赛道悄然浮出水面——词元(Token)供应。如果把AI大模型比作“智能工厂”，词元就是这座工厂里流动的“原材料”，而词元供应平台则是负责将算力转化为这些原材料的“管道系统”。在AI推理需求呈指数级膨胀的当下，这条管道本身正在成为一门大生意。

　　近日，北京硅基流动科技股份有限公司(下称“硅基流动”)向港交所递交招股书，拟以18C(特专科技公司)的身份叩开主板大门。

　　据了解，硅基流动将自己定位为“开放、独立的词元供应平台”，在算力资源与AI模型之间充当技术枢纽，通过自研推理引擎和资源编排系统，将异构芯片转化为标准化的词元服务。

　　这家成立于2023年8月的公司，在短短三年内完成了从零到数十亿估值的跨越，其背后是AI大模型从训练转向推理应用背景下，词元(Token)供应作为基础设施层需求的爆发式增长。

　　这个故事的吸引力在于：当大模型不再稀缺，如何高效、低成本地“消费”模型输出，正在成为AI落地的核心瓶颈。然而，在收入暴增七倍的同时，公司净亏损却扩大到三亿元以上，硅基流动究竟是在为未来铺路，还是在烧钱填坑？

　　 AI推理需求爆发，硅基流动瞄准词元供应基础设施

　　智通财经APP了解到，硅基流动的核心业务，可以用一句话概括：让客户能够更高效、更便宜地“消费”大模型输出的词元。其与既做模型又做算力的封闭生态玩家有着本质区别，公司不绑定任何特定的云服务商、模型厂商或应用场景，而是试图成为一个中立的技术枢纽。

　　从产品矩阵来看，硅基流动构建了公有云服务和本地部署解决方案两大业务线。其中，公有云服务进一步拆分为无服务器词元服务和专属实例两种形态，前者面向中小开发者和初创企业，采用按量付费的共享算力模式；后者则面向对性能、稳定性和数据隔离有更高要求的企业客户，提供公有云基础设施上的专属资源。

　　而本地部署解决方案则是将公司的软件系统直接部署在客户的私有环境中，以满足金融、能源等强监管行业的数据主权需求。

　　这种“轻资产”与“重服务”并行的模式，本质上是向不同客户群渗透的策略：先用低门槛的公有云服务快速积累用户和品牌认知，再通过专属实例和本地部署解决方案实现价值的深度挖掘。

　　据招股书显示，截至2026年4月，硅基流动的注册用户数已突破1000万，日均词元吞吐量达到5785亿次，这些数字表明了其平台确实获得了市场的初步认可。

　　在行业定位上，硅基流动强调的一个关键标签是“中国最大的独立生态词元供应商”。据弗若斯特沙利文的数据，按2025年的词元年吞吐量计算，硅基流动在中国所有词元供应平台中排名第四，市场份额约为1.5%，但在独立生态阵营中位居第一。

　　从行业趋势来看，据弗若斯特沙利文数据，中国词元吞吐量从2024年的约142.5万亿次飙升至2025年的约2426.3万亿次，年增长率超过1600%，并预计到2030年将达到约53.2百亿亿次，2025年至2030年的复合年增长率高达约638%。

　　这一增速背后，是AI应用从简单的问答对话，向多步骤任务执行、复杂目标拆解、多模态交互等更深层次场景的拓展。随着推理调用的频次和上下文长度指数级增长，词元供应已经不再是服务器上的技术细节，而成了制约AI应用落地效率和成本的核心瓶颈。

　　但与此同时，这一市场的竞争结构并不稳定。当前，云厂商、大模型企业与芯片厂商均在向推理层延伸能力，使得“中间层”并非天然安全区。硅基流动所强调的开放中立平台策略，虽然有助于扩大生态，但也意味着缺乏天然流量入口，需持续依赖技术效率与成本优势维持竞争力。

　　营收狂奔、亏损扩大，规模增长尚未跨越盈利拐点

　　如果说业务结构体现了成长性，那么财务数据则揭示了公司的商业模式仍处于早期验证阶段。

　　据智通财经APP了解到，公司总收入从2024年的人民币734.6万元飙升至2025年的5533万元，增幅高达653.2%。其中，公有云服务收入从106.9万元增长至2926.1万元，增长超过26倍；本地部署解决方案也从627.7万元增至2606.9万元，单从增速来看堪称亮眼。

　　但在成本层面，2025年，硅基流动的销售成本为6860万元，远高于5533万元的收入，整体毛利率从2024年的39.4%骤降至负24.0%，意味着公司卖得越多亏得越狠。

　　毛利率的崩盘有两个核心驱动因素：第一是收入结构的劣化：公有云服务的毛损率虽然从2024年的271.6%收窄至2025年的119.0%，但却是实实在在的负利润业务，而其收入占比从2024年的14.6%猛增至2025年的52.9%，结构性拉低了整体毛利水平；

　　第二是算力成本的前置重投入：为支撑用户规模爆发式扩张，公司需要提前租赁大量算力资源，而这些资源在初期利用率较低，导致成本远超当期收入覆盖能力。

　　据智通财经APP了解，2025年，公司算力资源成本(即租赁费)达约5960万元，占销售成本的86.9%，同比增长超过14倍，远快于收入增幅。

　　反映在损益表底部，2025年，公司净亏损高达3.455亿元，是2024年净亏损8190万元的4.2倍。更耐人寻味的是，经调整净亏损为1.871亿元，而当年总收入为5533万元。这意味着即使剔除股份支付等非现金项目，公司每产生1元的收入仍然需要亏损超过3元。

　　其中，研发支出是最大的资金消耗口，于2025年达到2.09亿元，占收比为378.1%。虽然这一比率相比2024年的877.7%已有明显下降，经营杠杆正在缓慢启动，但绝对值仍在快速攀升。

　　由此，公司当前处于典型的规模不经济阶段，从效率指标来看，公司未来能否改善财务结构，取决于三个变量：单位Token成本下降速度、算力利用率提升幅度，以及高毛利企业客户占比提升。如果这三者形成正向循环，则有望逐步进入规模经济阶段；反之，如果行业竞争导致Token价格持续下行，则可能陷入“规模越大、利润越薄”的压力模型。

　　整体来看，硅基流动所代表的是AI推理时代的一类新型基础设施企业。它不生产模型，也不直接面向终端应用，而是试图在模型与应用之间建立标准化中间层，并通过Token计费体系捕捉AI调用增长红利。

　　从行业趋势看，这一赛道具备明确成长逻辑，AI推理需求扩张几乎确定，但从商业结构看，该模式仍处于早期验证阶段。未来决定公司价值的关键，并不在于增长速度本身，而在于增长是否能够转化为稳定的单位经济模型改善。

　　对于市场而言，这类公司更像是对AI基础设施长期路径的一次押注。在AI推理时代刚刚展开的阶段，窗口仍在，但商业模型还尚未收敛。