7月资金面展望：整体或维持“适度宽松”格局，地方债发行加速成关键因素

在新工具隔夜逆回购落地、连续加量续作MLF等举措作用下，资金面平稳跨季。展望7月，多家机构认为资金面具备季节性缓和基础，但地方债发行加速制约了宽松空间。

财通证券指出，客观压力在于地方债发行加速及中期资金到期量大，好的方面是跨半年考核放松，信贷需求季节性回落，企业结汇意愿较高。因此，7月初资金可能转松，中下旬则需关注央行的中期资金投放情况。从当前操作来看，央行或维持中性偏松的流动性，支持政府债券顺利发行并助力银行加大信贷投放力度。

7月资金面扰动依旧不小。政府债净融资节奏偏慢，7月可能成为年内政府债供给大月，净融资规模显著上升。预计7月政府债发行规模约2.6万亿元，净融资约1.7万亿元，较6月净融资增加约0.77万亿元。此外，7月央行中长期资金到期规模显著上升，买断式逆回购到期为主力，续作力度是中下旬资金面关键变量。据现有到期安排，7月央行中长期资金到期合计约2.22万亿元。

西南证券认为，7月流动性环境预计较6月边际转松，但资金利率仍难明显偏离政策利率中枢。跨季后银行考核压力缓解，叠加信贷投放季节性回落，大行融出意愿有望修复，DR001或较季末水平小幅回落，资金面整体维持“适度宽松”格局。不过，央行通过加量续做MLF、收窄利率走廊、启动隔夜逆回购等操作，已进一步强化对短端资金利率的引导，政策意图并非推动资金利率持续收紧，而是提升资金价格运行的稳定性和可预期性。因此，7月资金面大幅收紧的概率不高，但在利率走廊约束和央行操作引导下，资金利率也难因自发性宽松而持续低于政策利率，预计仍将围绕政策利率窄幅波动。

方正证券表示，7月资金面具备季节性缓和基础，政府债供给放量制约宽松空间。历史数据显示，历年7月资金利率普遍环比回落10-20BP，跨季效应消退后天然存在边际宽松动能。但7月政府债净融资规模预计达1.22万亿至1.71万亿，显著高于6月水平，叠加同业存单到期规模仍处近年同期高位，将持续抽离市场流动性。实体信贷需求偏弱的格局未改，从需求端对冲部分供给压力，整体资金中枢将小幅回落，大幅宽松与极端收紧均难出现。