合资理财进阶：千亿领跑者首现 盈利难题待解

　　近日，法巴农银理财资产管理规模(AUM)突破1000亿元，成为首家AUM跨越千亿大关的合资理财公司。

　　相较而言，其他4家合资理财公司虽维持增长态势，但整体规模仍然较小，距离千亿大关尚有不小的距离。根据上海证券报记者从业内获取的数据显示，贝莱德建信理财规模超过500亿元，施罗德交银理财规模为460亿元，高盛工银理财规模约为400亿元，汇华理财规模则在300亿元上下浮动。

　　这与中资理财公司动辄万亿元的规模相比，显然差距甚大。也因此，法巴农银理财规模此番突破千亿大关，受到市场关注。这背后发生了什么？其他合资理财公司经过数年发展，何以仍止步于数百亿元规模？

　　稳扎稳打跑赢同业

　　法巴农银理财首度“撞线”千亿规模，究竟做对了什么？

　　法巴农银理财方面回应称，其坚持稳健审慎的投资风格，遵循“合理预期，合格交付”理念，基于市场测算审慎确定产品业绩比较基准。从产品表现看，已到期的60余只封闭式理财产品中，兑付收益均达业绩比较基准。

　　中法股东的资源禀赋和农业银行的渠道优势也为其提供了坚实后盾。“中方股东农银理财为我们带来了本土市场洞察和理财产品管理经验；法方股东法巴资管提供了国际化资产管理经验和全面风险管理体系。”法巴农银理财方面表示，农业银行覆盖全国的零售网络、广泛的客户基础和线上线下（300959）一体化服务渠道，为其产品触达和服务落地提供了坚实保障。

　　不过，也有理财行业人士直言“要辩证看待规模增长”，和其他4家合资理财公司相比，法巴农银理财开业时间最晚(2023年6月)，躲过了2022年底的债市“赎回潮”，历史包袱小，因此能够轻装上阵。

　　整体规模仍然较小

　　在金融对外开放的浪潮中，从2020年9月开始，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行5大国有行旗下的理财子公司陆续与外资巨头成立合资理财公司，是外资扎根中国的一个缩影。

　　5家合资理财公司从0起步，如今合计管理规模已逼近3000亿元。在过去一年中，合资理财公司的增长势头突出——法巴农银理财的规模增幅逾200%，汇华理财2025年规模增幅达106%，贝莱德建信理财规模增幅超过60%，高盛工银理财规模增幅达45%。

　　然而，合资理财并非一路坦途，部分公司成立之初也一度“用力过猛”，将重心放在权益投资与含权理财上，却受制于客户风险偏好、权益市场调整等因素，规模一度大幅缩水。

　　“和头部已达到2万亿元规模的理财公司相比，合资理财公司的整体发展不及市场预期，仍处于成长磨合阶段。”冠苕咨询创始人周毅钦对上海证券报记者表示。

　　在周毅钦看来：一方面，合资理财公司的销售渠道高度依赖中方母行，外部市场拓展难度大，运营成本偏高，合作代销机构数量不足；另一方面，资金来源有限，也在一定程度上制约了规模扩张。

　　靠差异化突围

　　外界之所以对合资理财公司抱有更高期待，是希望其结合中外股东的优势，成为搅动国内理财市场的一尾“鲇鱼”。但历经多年摸索，合资理财公司仍处于起步成长阶段，盈利能力仍待观察。根据业内估算，约1000亿元至1500亿元规模是实现盈亏平衡的重要门槛，但从合资理财公司的现状来看仍有一定距离。

　　在业内人士看来，这也决定了合资理财公司难以同头部理财公司正面竞争，只能在差异化中寻求生存之道。

　　外资控股的合资理财公司，被认为在海外资产配置上拥有一定优势。从国家外汇局批复的合格境内机构投资者(QDII)额度来看，截至4月末，5家合资理财公司累计获批6.8亿美元的QDII额度，可以直接投资境外资产。因此，外币理财成为合资理财公司的主攻方向。例如：高盛工银理财自2022年起持续发行美元固定收益类产品及量化权益产品；施罗德交银理财推出以美元为主的外币理财，已实现100%的业绩达标率。

　　在周毅钦看来，合资理财公司具备外资投研风控的优势，在产品设计上具有跨境投资等特点，但是本土化程度稍显不足，定制化产品较少，产品适配性差，本土理财市场需求挖掘有限，这也导致其规模难以放量。

　　“合资理财公司有过‘水土不服’，但现在都很接地气。”施罗德交银理财总裁助理宋飞告诉上海证券报记者，现阶段公司的主要目标是跨越盈亏平衡线，“小而美”是现状，但并非终点。各家合资理财公司都专注于将股东经验进行本土化改造，培育自身的特色。

　　随着产品体系逐渐丰富，合资理财公司正在打造全球配置、养老理财等特色产品。另外，渠道的拓展更是对规模增长有所助益。汇华理财2025年的规模净增长中，有近一半就来自行外第三方渠道。目前第三方渠道AUM约占公司总规模的38%，客户结构分散多样。

　　周毅钦建议，合资理财公司应主动拓宽合作代销机构，摆脱单一母行渠道依赖，增强资本实力，优化产品设计，贴合国内客户理财习惯，走差异化、本土化并行的发展道路，实现规模稳步增长。