券商观点|中东变局对化工之三：从中国化工韧性看海外严峻供给问题

　　    2026年5月21日，东方证券发布了一篇基础化工行业的研究报告，报告指出，从中国化工韧性看海外严峻供给问题。

　　报告具体内容如下：

　　石脑油价格出现显著分化：中东冲突持续已超过2个月，但对于国内来说，日常生活几乎没有受到影响。市场把这种理论预期与现实体验的错位解释为产业链韧性，这种产业链韧性如此之强，以至于市场开始怀疑中东冲突对于化工产业链是否还有冲击。我们以石脑油的情况作为分析的突破口。首先，石脑油是化工生产的核心原料；其次，最近国内外石脑油价格发生了显著分化，这对于石脑油这种如此大宗的石化原料来说是非常罕见的现象。我们认为核心问题应当发生在供给侧。 从供给结构看容错空间：国内石脑油作为炼化中间产品，一般都自产自用，需要外购石脑油作为原料的化工项目屈指可数。2025年，国内石脑油表观消费的进口依赖度仅17%，而且我们认为这一数字还存在高估。反观日本，过去多年石脑油消费量中60%以上依赖进口。更加雪上加霜的是日本的石脑油进口来源结构，长期以来主要依靠中东，以及亚洲周边国家。日本既不想承担回报率较低的炼油环节，又想维持回报较高的精细化工产业，这种经济性优先的做法在安全性风险暴露时，就演变成了将要重创、甚至摧毁化工产业的冲击。 从产品结构看调节空间：我国过去多年原油加工量保持稳步增长，2025年相比2016年增长约36%，达到7.38亿吨。而且我国在原油加工量持续提升的过程中，仍保持各方向的均衡发展，且新能源车的占比已达到较高水平。中东冲突爆发后，我国即使炼厂开工率下降，减少一些汽柴油产量，也不会出现社会稳定运行的问题。同时，再停止成品油出口，适当调节炼厂产品结构，就能较好保障石脑油供给。因此我国乙烯和PX的开工率仅比今年2月冲突前小幅下降。而日本的原油加工量实际一直在根据国内成品油需求量而下调。冲突爆发后，为了保障成品油供给，没有余力增产石脑油，再叠加进口的中断，就出现了重大的生产问题。

我们认为中东冲突和霍尔木兹海峡封锁导致原油和石脑油外输中断，对于全球化工造成双重打击。而且以中日韩三国对比，石脑油在不同国家还有巨大的供应稳定性差异。过去所谓化工强国“上游小、下游大”的产业结构，在安全性风险暴露的情况下，开始受到严重冲击，甚至可能影响长期生存能力。

从投资角度看，海外占比较大的化工品表现出较好的价差弹性。结合我们的覆盖情况，主要看好MDI与聚酯瓶片，相关标的包括万华化学（600309）（600309，买入）、万凯新材（301216）（301216，买入）。同时，我们认为本轮中东冲突，对于日本、欧洲等化工产业带来的冲击可能比过去的危机都更加严峻。我国已具有较强竞争力，有望承接海外超预期需求增长的精细化工龙头企业也有望受益。相关标的包括皇马科技（603181）（603181，买入）、常青科技（603125）（603125，未评级）、利安隆（300596）（300596，买入）等。

风险提示

中东冲突局势变化；需求不及预期；假设条件变化影响测算结果。

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