“再平衡”，号角吹响

　　“再平衡”，号角吹响

　　进入7月，机构投资者的配置思路逐步转向“结构再平衡”。

　　一方面，虽然机构投资者对科技股的“信仰”依然坚定，但“抱团”科技股的阵营却呈现出松动的迹象。随着上市公司半年度业绩陆续披露，“业绩验证”将成为真实成长与估值泡沫之间不可逾越的沟壑。另一方面，经历了长期调整、估值又被科技股进一步挤压的传统经济板块，正被机构重新审视。

　　“树不能长到天上去。”一位资深业内人士说，“AI是一场影响深远的革命，我们面对的仍然是星辰大海。当然，我们也时刻提醒自己，资本市场的转折点可以远远早于产业变革。”

　　“K”的扩展与收敛

　　如果以字母“K”来比拟市场上半年的分化，那么“收敛”或成为下半年部分机构投资者的集体反思和行动方向。

　　6月30日，AI芯片龙头公司寒武纪股价盘中最高触及1620元，总市值破1万亿元，成为科创板开板7年以来首家总市值突破1万亿元的上市公司。当晚，公司发布《股票交易风险提示公告》，提醒投资者注意二级市场交易风险。7月1日，寒武纪收跌6.91%。

　　事实上，在近几个交易日内表现“冰火两重天”的不只是寒武纪。中芯国际、富创精密、联讯仪器、盛科通信、长飞光纤（601869）、兆易创新（603986）等一批二季度以来涨幅较大的科技股也相继“转身”。与此同时，今年以来持续调整的创新药、新能源、有色金属甚至消费板块都开始活跃起来。

　　“树不能长到天上去。”老牌私募世诚投资相关人士说，“6月，31个申万一级行业指数中仅有6个行业获得正回报，这6个行业都与科技有关。同时，9个行业承受了两位数的跌幅。6月的分化也是整个上半年的缩影。前6个月累计跌幅超过两位数的行业指数多达17个。”

　　2026年下半场会不会是上半场的“线性外推”？对此，世诚投资相关人士认为：“随着时间的推移，分化更有可能收敛而不是无限扩张，只是我们不知道拐点到底在何时。”

　　从大类资产配置的角度来看，招商基金资产配置与FOF投资部基金经理杨宇表示，展望下半年，成长与价值的分化大概率阶段性收敛，单一风格持续占优的胜率会有所回落。“尽管上半年A股表现强势，但风格分化较为极致，科技相关的权益资产上行，与传统经济相关的内需及红利等资产下跌，其中有不少企业经营稳健向好、具备稳定自由现金流，持续调整后估值更加合理甚至低估，整体配置性价比较为显著，我们认为这部分资产在未来会有较好的市场表现。”杨宇说。

　　向“信仰”要业绩

　　兴证策略张启尧团体研报认为，7月市场同步迎来多重关键验证窗口：一方面，海内外共振开启新一轮业绩披露窗口，科技巨头的景气成色将迎来集中检验，叠加各类产业会议密集召开，产业趋势和财报验证仍将是市场关注的主要矛盾；另一方面，海外主要央行议息会议也将同步召开，物价走势与货币政策路径是否会出现新的边际变化，也将是市场验证的另一条主线。

　　不少机构投资者依然保有对科技股的坚定“信仰”。兴证策略6月对机构投资者开展的调查显示，认为未来一个月市场风格成长占优的受访者比例仍在增加，从5月的53%增至61%，认为价值风格占优与需要均衡配置的比例继续回落。

　　事实上，除景气度外，业绩是支撑基金经理“信仰”的主要原因之一。统计数据显示，截至2026年6月30日，近一年全市场净值增长率超过200%的主动权益类基金有近150只。以杜厚良管理的中欧信息科技为例，截至2026年6月30日，该基金近一年收益达279.41%，在50亿元以上管理规模的科技主题基金中排名前10，今年以来最大回撤仅6.61%。

　　而随着上市公司半年报开始披露，机构投资者向“信仰”要业绩的理念也渐成共识。

　　“近期科技板块波动率加大，核心原因在于前期涨幅较大后积累了可观的获利盘。市场在下跌后往往会归因于美债利率、核心AI公司ARR环比放缓等外部因素，但这些更多是事后归因。本质上，AI研究的难度极高，在获利盘累积的背景下，投资者对产业前景的信心差异可能相差很大，因此波动率放大甚至出现显著回调均属合理现象。”中欧基金基金经理杜厚良表示。

　　鹏华基金国际业务部基金经理李悦表示，总体来看，海外市场的AI投资主线没有变，但市场的超额收益正在从“讲故事”转向“找瓶颈，找稀缺，找兑现”。近期，“芯片+基础设施+能源”这三层是需求最明确、订单最可见、供给最稀缺、业绩最容易验证的方向；往后看，AI模型重要性凸显，前沿模型将呈现较强的用户黏性，但“模型能力最强”并不天然等于“投资回报最好”；而在应用层，要精选投资回报率得到充分验证的方向。

　　磐耀资产董事长辜若飞表示：“我们通常从三个维度观察一段趋势行情是否接近尾声。一是产业趋势本身是否出现裂痕，二是宏观利率或资金面是否出现不利变化，三是是否出现更强、更具吸引力的新产业（300832）趋势。当前，前两个维度已经开始出现边际松动。产业层面，以苹果为代表的下游消费电子厂商已开始向终端产品传导涨价压力。资金层面，全球货币政策总体边际偏紧，宏观环境已不再是最顺风的阶段，而全球股价层面也已经出现缩圈、高位巨震、利好不涨等现象。对应到投资操作上，要把风险控制放在更重要的位置。”

　　条条大路通罗马

　　下半年“路怎么走”？从调研和采访情况来看，机构投资者“一手科技，一手其他”的策略正在完善中。

　　嘉实基金科技研究员、基金经理孟丽婷表示，在AI的强力拉动下，全球半导体市场空间已提前抬升至1.5万亿美元，其中仅存储芯片就占据约8000亿美元的体量。从微观跟踪来看，对明年的展望依然积极乐观。结构方面，看好设备材料零部件、先进制程、光通信与算力基建等方向。

　　辜若飞表示，科技依然值得配置，但低位非科技资产也值得关注，包括电力储能、医药、顺周期消费和大制造中基本面相对扎实的细分方向。“当前市场资金仍主要被科技吸引，非科技方向即使逻辑顺畅，也容易表现为脉冲式反弹，很难在没有资金确认的情况下直接走成新主线。因此，不妨以适度配置、持续研究、等待确认的方式参与。”辜若飞说。

　　汇丰晋信基金基金经理李博康认为，当前A股和港股的医药指数都重新回到了历史低位区间。回归到基本面，无论是创新药行业的实质进展，还是刚需属性，抑或是头部公司展现出来的研发和出海的确定性，都在不断验证其高景气度。再加上近期部分热门板块高位震荡，市场或存在轮动或高低切需求。创新药本身兼具科技、创新、出海、增量需求等多重属性和逻辑，在市场再平衡过程中，有望获得资金青睐。